«Ночь длинных ножей» для Европы

В пятницу вечером великое и ужасное рейтинговое агентство S&P устроило «ночь длинных ножей», которая закончилась снижением рейтингов на 1 или 2 пункта и понижением прогноза всем странам Еврозоны кроме тех, кого недавно разжаловали, и Германии, которая осталась единственной с высшим рейтингом (ААА) и стабильным прогнозом развития. Вся еврозона была поставлена на пересмотр еще в середине декабря, но сами решения ждали несколько позднее. Снижение рейтинга Франции было ожидаемым, чего нельзя сказать по поводу Австрии и (в отношении прогноза развития) Финляндии. Вполне возможно, что круговая порука приведет к тому, что торжественной порке подвергнуться все страны Еврозоны, а Британия и Швеция, избежавшие членства в Евро будут благодарны за мудрость своего политического руководства 15 лет назад. Саркози, который и так испытывал проблемы с переизбранием, получит еще один гвоздик в свой политический гроб, что не создаст печалей никому кроме него самого.

«В моменте» рынки восприняли ситуацию достаточно спокойно: доходности по гособлигациям затронутых стран выросли на 10–20 базовых пунктов. По опыту, снижение рейтинга с отличного до хорошего не сильно влияет на стоимость заимствований с в контрасте с финансовыми теориями. Например, доходность по 10-летним облигациям США упала за год с 3,3% до 1,8%, притом что рейтинги были понижены. Точно так же в свое время было при урезании рейтинга Японии, Канады и Австралии (последние две страны в итоге вернули себе высший рейтинг). Министры финансов затронутых стран (и незатронутых вроде Германии) выступили с успокоительными заявлениями.

Апологеты теорий заговора могут решить, что без него не обошлось: «ночь длинных ножей» была устроена после всплеска оптимизма в отношении долга Италии и Испании, а также позитивных комментариев ЕЦБ ранее на неделе. Трудно было выбрать более удачный момент для минимизации последствий для рынка. Митинги у парижского и римского офисов S&P были немногочисленными. Судя по комментариям от Fitch и Moody’s снижения рейтингов по странам еврозоны возможны, но не в ближайшие месяцы. В конце концов, со времени снижения рейтинга США прошло почти полгода, но рейтинг ААА от конкурентов у них остался.

Поэтому надо ожидать «продолжения банкета» для множества других заемщиков. За крайне редким исключением, долг банка и корпорации, находящейся в той или иной юрисдикции, не может быть выше, чем рейтинг самой страны ( «суверенный потолок»). После снижения суверенных рейтингов, под раздачу гарантированно попадут сотни муниципалитетов и тысячи корпораций, а самое главное банков. И для них, каждая ступенька рейтинга стоит значительно больше, чем для суверенного заемщика. Осложнено положение общеевропейских фондов спасения – рейтинг которых будет понижен, если только Германия не превратиться в полного гаранта всех европейских проектов и основу Четвертого Рейха (признаков чего пока еще не наблюдается).

Более того, для банков, кредитный рейтинг влияет на рейтинг контрагента, крайне важный для операционной деятельности. От этого зависит объем залогов, которые биржи требуют от банков, а банки друг от друга. Практически все банки имеют минимальные требования по рейтингу, без которого невозможно торговать напрямую, поскольку при низком рейтинге риск неисполнения обязательств по сделке оценивается слишком высоко. В случае снижения рейтинга объем залогов резко возрастает, ухудшая финансовое положение – и превращая ситуацию в заколдованный круг. Поэтому снижение рейтинга сильно усложнит спасение крупных банковских групп. Учитывая, что та же Австрия попала под нож именно из-за рисков банковского сектора (с госфинансами там относительный порядок) – ситуация напоминает заколдованный круг. Опосредованно, головная боль возникает и у Центральных банков, инвестирующих свои резервы. Требования у них еще жестче, чем для благотворительных фондов и университетских эндаументов.

Для развивающихся рынков снижения рейтингов, скорее, плохи. Кому-то может быть и приятно, что кредитный рейтинг Казахстана сопоставим с итальянским, а РФ на три уровня опережает Португалию, которую Владимир Путин предлагал догонять 12 лет назад. Но понятно, что это то самое вечное «у соседа корова сдохла». Ставки по долгосрочным заимствованиям для всех стран с сколь нибудь приличным кредитным рейтингом и не отягощенных долговыми проблемами сейчас на неприлично низких уровнях. Так что возможно Минфину РФ (если он решиться занимать) стоит подумать о 30-летних и 100-летних займах.

В отличие от августовской резни рейтинга США, все заинтересованные лица: от глав ЦБ до российских блогеров, реагируют спокойно – стенаний о том, что плакали наши денежки не обнаружено. Агентство показало свою суровость (известную и ранее). Репрессии со стороны европейских властей пока не начались. Собственно в репрессиях – ибо значимость рейтинговых агентств в первую очередь продукт деятельности регуляторов – состоит основной риск для агентств. Адекватность реакции на «ночь обрезания рейтингов» со стороны европейских правительств – самое интересное в возможных последствиях пятничного урезания.

Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети: ВКонтакте или Facebook.