С тех пор как сериал «Безумцы» вышел на HBO, шестидесятые вернулись. В моде умопомрачительные коктейли, элегантные шляпы, Beatles и Beach Boys и даже курить сигарету одну за другой. Сможет ли ФРС устоять перед новыми причудами? Все больше и больше инвесторов и аналитиков говорят – нет. Встречайте операцию «Твист».
Новый денежный курс, стартовавший в феврале 1961 года, название которого выглядит, как марка вермута или фамилия персонажа из фильмов с Джеймсом Бондом. Два раунда количественного смягчения привели к стабилизации, но не позволили экономике перезапуститься, а значит – необходимы новые меры.
Цель политики количественного смягчения – увеличение денежной массы, обеспечение рынка ликвидностью и (в рамках QE2) снижение доходности долговых бумаг в будущем за счет покупки государственных долговых обязательств на вторичном рынке. Все это должно было принести стабильность и оздоровить экономику.
В газете Washington Post от 4 ноября 2010 глава ФРС Бен Барнанке опубликовал колонку, в которой объяснил что политика QE2 простимулирует рынок жилья, кредитную и инвестиционную активность, приведет к росту цен акций, потребительской активности и благосостояния населения и, наконец, позволит запустить новый цикл экономического роста и снизить уровень безработицы в стране.
Спустя два месяца после окончания QE2, результаты, мягко говоря, не впечатляют. Уровень безработицы держится на отметке 9%, экономика не создает новых рабочих мест, рынок недвижимости по-прежнему в глубокой депрессии, кредитная активность невысока, а доходность фондового рынка после QE2 упала в два раза. Главная проблема с QE – дешевые деньги центробанка не поступают в экономику через кредитные каналы.
Мультипликаторы, показывающие процесс перераспределения денег от ЦБ к субъектам экономики, застряли на посткризисном уровне. Финансовые посредники предпочитают инвестировать дешевые деньги, полученные в Федрезерве, в гособлигации, а не пускать в оборот в частный сектор.
«Операция Твист» должна решить эту проблему. В конце концов, это то, о чем думали все аналитики. Суть этой, активно обсуждаемой «новой» возможности Федрезерва, в двух словах, такова. Центробанк выпускает краткосрочные облигации, на вырученные средства покупает долгосрочные госбумаги. Таким образом, он поднимает краткосрочные ставки и снижает долгосрочные, вступая в конкуренцию с финансовыми посредниками и увеличивая стоимость рефинансирования для них.
Выравнивание кривой доходности (когда ставки по краткосрочным гособязательствам незначительно отличаются от ставок по долгосрочным – в нормальном состоянии ставки по долгосрочным облигациям выше, что отражает растущий со временем уровень риска) рассматривается как один из ограничителей денежной политики. Спрэд – разница между краткосрочными и долгосрочными ставками – характеризует идущие в экономике бизнес-процессы: чем меньше спрэд, тем медленнее будет экономический рост. Зачем же нужно принимать столь нелогичные меры в условиях и без того слишком медленного роста? Причина в том, что низкие ставки по гособлигациям и высокая стоимость рефинансирования для финансовых посредников делают более выгодным кредитование бизнеса, чем инвестирование в государственные бумаги, что позволит подтолкнуть рынок недвижимости и оживить инвестиционную активность.
В теории, такая политика имела бы смысл, но с некоторыми оговорками. Первая и главная – намерение правительства заставить банки больше кредитовать экономику прямо противоречит его же намерению сделать их более устойчивыми после кризиса 2008 года. Мы не можем быть уверены, что банковские балансы были полностью приведены в порядок, чтобы позволить им вновь принимать на себя повышенный риск. Но даже если бы дело было в этом – и это вторая оговорка – мы очень сомневаемся, что погрязшие в долгах компании и семьи захотят снова брать кредиты.
Несмотря на то, что мы не знаем, будет ли «Операция Твист» следующим шагом ФРС, в ее успехе сомневаться, к сожалению, приходится.
RSS
0
экспорт в блог
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
