Взлет доллара: рынок и конспирология

Иными словами, вполне можно было бы ограничиться «рыночными» версиями происходящего. Благо, их хоть отбавляй: от соображений о выводе с рынка средств нерезидентов, испугавшихся падения цен на нефть (фондовый рынок тоже резко падал), до слухов о каких-то крупных российских покупателях валюты (их традиционно ассоциируют с госбанками). Ну, или, наоборот, конспирологическими – близится срок уплаты НДС, можно «потрафить» крупным экспортерам. К тому же Минфину скоро опять потребуется конвертировать часть Резервного фонда в рубли – почему же не добавить ему несколько процентов? Однако – совпадение или нет – в пятницу ЦБ объявил о снижении процентной ставки на 0,5 процентного пункта до 11% годовых. При этом впервые сообщение об этом сопровождалось развернутым официальным комментарием. На мой взгляд, его смысл прост: ЦБ полагает, что настало время для смягчения денежно-кредитной политики. Когда правительство зимой обсуждало антикризисные меры, предполагалось, что экономика будет стимулироваться за счет «впрыска» бюджетных денег. Этого, как известно, не случилось – ведомства не успевают с расходами: за первое полугодие федеральный бюджет потратил лишь порядка 40% запланированного на год. Результатом стала весьма жесткая денежная политика, а укрепление рубля еще и усугубило ее жесткость. Чуть более низкие процентные ставки, несколько более активное кредитование банков со стороны ЦБ, слабый рубль – все это работает на увеличение количества денег в экономике. Вероятно, в ЦБ надеются, что это стимулирует, наконец, стагнирующий кредит.

Впрочем, думаю, это не все, что побудило ЦБ допустить ослабление рубля. На прошлой неделе было опубликовано несколько порций статистики, касающейся внешней торговли и платежного баланса. Сначала была оценка платежного баланса за первое полугодие 2009 года: напомню, одним из самых ее любопытных аспектов был довольно слабый профицит торгового баланса и текущего счета. Проще говоря, объем импорта все еще опасно близок к объему экспорта, а ЦБ явно не готов рисковать и удерживать рубль от падения при отрицательном или даже нулевом текущем счете. Затем ЦБ – опять впервые – опубликовал помесячную оценку платежного баланса за 2008 год, раньше были только квартальные. В минус текущий счет вышел только в декабре – тут-то темпы девальвации и ускорились.

Третья публикация – абсолютно стандартная: оценка внешней торговли за январь-май, с обычной для ЦБ задержкой в публикации данных. Однако, поскольку ее оценка за полугодие уже приведена в платежном балансе, только ленивый не подсчитает, что же происходило в июне 2009 года.

В этой таблице экономические власти может и должен настораживать рост импорта. При такой динамике, еще несколько месяцев – и сальдо внешней торговли вновь упадет, а текущий счет уйдет в минус. Характерно, что, несмотря на то, что в июне цены на нефть поднимались выше 70 долларов за баррель, сальдо торгового баланса оказалось не выше чем в мае. В июле, похоже, цены будут ниже, а причин для снижения импорта – не видно. Понятно, что, с одной стороны, перед властями стоит задача стимулировать спрос – он поможет если не справиться со спадом, то хотя бы уменьшить его глубину, а с другой, – не допустить резкого роста импорта и дестабилизации платежного баланса. При этом смягчение денежной политики в любом случае неизбежно – даже если снижение ставок ЦБ окажет лишь символический эффект, госрасходы рано или поздно в экономику придут. Тем самым, если не начнет расти спрос на российский экспорт, текущему счету явно грозит сокращение, а рублю суждено снижаться.

Под конец все же оговорюсь: оценки ЦБ – не абсолют, они регулярно пересматриваются. Вполне возможно, что ситуация с платежным балансом лучше (или, наоборот, хуже), чем следует из первых данных. Более того, во всех этих «уравнениях» куда больше неизвестных – например, масштабный отток капитала может ускорить ослабление рубля, а приток – отложить его на какое-то время. Неясно и какова будет в ближайшей перспективе динамика доходов населения и инвестиций, а значит, и внутреннего спроса: если падение продолжится, может статься, что импорт и не будет расти дальше. Однако вряд ли это сейчас можно прогнозировать хоть с какой-нибудь долей ответственности. Так что подстраховаться и позволить рублю упасть на несколько процентов – очень удобная тактика для ЦБ.

Насколько? Этого, думаю, не знает сейчас и Сергей Игнатьев. А спекулянты выигрывают друг у друга миллионы долларов. Можно лишь предположить, что локальный пик курса рубля (36,5 руб. к бивалютной корзине) был пройден в начале июня, так дорог в ближайшие месяцы он вряд ли будет.