Счет текущих операций платежного баланса РФ в III квартале 2010 года, согласно опубликованной вчера оценке Банка России, составил всего $8,7 млрд. В два с небольшим раза меньше, чем во II квартале и в четыре раза меньше, чем в I-ом. Такими темпами, несмотря на официальные прогнозы ЦБ, он уже в ближайшие месяцы может стать отрицательным.
Теперь говорить о риске существенного ослабления курса рубля можно куда более определенно, чем пару недель назад (например, в колонке «Девальвация на пороге»). Впрочем, перед тем, как обсуждать pro и contra, а также варианты поведения ЦБ, напомню для не самых экономоцентричных читателей, о чем, собственно, идет речь. Ну, и заодно поясню – почему невозможно сделать точный прогноз, когда и насколько обесценится национальная валюта.
Платежный баланс – это, по сути, свод всех финансовых операций страны с внешним миром. Он состоит из трех самых больших частей: счет текущих операций, счет операций с капиталом и изменение международных резервов центробанка (раньше их называли золотовалютными резервами). Сумма, как легко догадаться при минимальном знакомстве с принципами бухучета, равна нулю.
Что такое резервы ЦБ объяснять, видимо, не надо. Разве что стоит напомнить, что их динамика определяется не только покупками валюты и золота (его доля в российских резервах, кстати, довольно быстро растет), но и курсами валют, входящих в их состав. Например, при нынешнем росте евро к доллару, формально (исчисленные в долларах США) резервы могут расти, даже если ЦБ продает немного валюты.
Счет текущих операций складывается из нескольких сальдо: внешней торговли товарами, услугами, оплаты труда и инвестиционных доходов. Сами по себе эти сальдо – всего лишь разница между экспортом и импортом. У России обычно отрицательные сальдо по последним трем компонентам. Мы импортируем больше услуг, чем продаем (здесь «спрятаны» в значительной степени транспортные услуги и туризм, так что удивляться особо нечему). Используем довольно много иностранной рабочей силы, которая часть зарплаты отправляет домой, – и не только в нищий Таджикистан, но и в благополучные страны Европы и Америки. И платим немало процентов по внешним долгам и дивидендам от вложений в российские активы (тут, кстати, есть резонный вопрос: что из этого уходит настоящим иностранцам, а что – зарегистрированным за границей структурам российского происхождения, но ответа на него статистика дать не может).
Замечу, впрочем, что все эти три сальдо либо близки к нулю, либо меняются относительно слабо, то есть заметного значения для анализа обычно не имеют. Пока. В недалекой перспективе, когда и внешних долгов, и гастарбайтеров может стать больше, ситуация вполне может измениться.
Самая же существенная и самая динамичная статья счета текущих операций – сальдо внешней торговли товарами. Именно в ней лучше всего отражается и сырьевая зависимость российской экономики, и курсовая политика, и многие другие вещи. Важно понимать несколько вещей. Во-первых, в натуральном выражении российский экспорт растет медленно, зато в денежном способен изменяться очень сильно. Во-вторых, российский импорт (за исключением редких шоковых моментов вроде зимы 2008–весны 2009 годов) быстро растет. Темпы меняются – в зависимости от внутреннего спроса и динамики курса рубля, но при более или менее стабильном рубле типичные темпы роста импорта порядка 30% в год.
Иными словами, при стабильных ценах на сырье мы имеем две кривые: практически горизонтальную прямую и экспоненту, понятно, что они довольно скоро должны пересечься, импорт станет больше экспорта, а сальдо внешней торговли отрицательным. Если нынешние тенденции не изменятся, возможно, мы не столь уж далеки от этой ситуации.
Счет операций с капиталом отражает по сути две вещи: межграничные кредиты и покупку активов. В нем довольно много статей – с разбивкой на государственные и частные вложения и заимствования. В принципе, оттуда можно узнать много всяких интересных вещей, например, об активности банков и нефинансового сектора в привлечении и погашении внешних долгов, активности в покупке иностранных активов. Увы, не всегда эта информация однозначна: применяемые в современном бизнесе финансовые схемы зачастую маскируют реальное предназначение сделок.
Тем не менее, если смотреть на результаты III квартала, видно, по крайней мере, две вещи: заметное падение прямых инвестиций и рост банковских заимствований. Пока я писал этот текст, Сергей Журавлев предположил, что первое – результат сделки «Лукойла» и Conoco Philips, а второе – свидетельство carry trade (операций, при которых инвестор одалживает в валюте страны с низкими процентными ставками, например, в йенах или американских долларах, а вкладывает в (желательно растущие или хотя бы стабильные) валюты с высокими ставками).
Кроме того, по одной из статей капитального счета можно судить о дедолларизации денежного оборота. Так, судя по оценкам ЦБ, объем наличной валюты на руках у населения снизился в III квартале на $2,7 млрд, а всего с начала 2010 года – на $13 млрд.
А по сумме статей «пропуски и ошибки» и «невозврат экспортной выручки» – об объемах бегства капитала (не оттока, а именно бегства – нелегального вывода денег) и объема «серого импорта» (он финансируется за счет схем, которые не попадают в прочие статьи, классифицируемые ЦБ).
Тем не менее, наиболее часто используемый, самый понятный и надежный вывод из статей капитального счета – оценка чистого притока частного капитала. В III квартале был небольшой отток – $4,2 млрд, всего с начала 2010 года отток составил $16 млрд, при этом во II квартале наблюдался даже небольшой приток.
Самое же главное, что нужно помнить при анализе данных счета капитала, – они очень волатильны, сильно «прыгают», меняют знак, о тенденциях говорить трудно, поскольку даже одна не слишком большая по мировым меркам сделка способна «выбить» ряд из тренда.
Однако все же вернемся к проблеме курса. И тут придется ответить на несколько вопросов, которые в прошлый раз остались «за кадром».
Почему приближение текущего счета к нулю заставляет предполагать ослабление рубля?
Во-первых, опыт. Так уже было. И в 1998, и в 2008 году, и хоть и менее драматично – в первой половине нулевых. Российские власти всякий раз пугались того, что текущий счет станет резко отрицательным, международных резервов надолго не хватит и рано или поздно придется девальвировать.
Во-вторых, поведение инвесторов и населения: при высоких ценах на нефть, высоком сальдо торгового баланса они покупают рубль, наблюдается приток капитала, при низком сальдо – наоборот. Особенно ярко это проявилось в конце 2008 года. Сейчас сложилась в чем-то уникальная ситуация – весьма высокие цены на нефть и низкое сальдо. Похоже, стоит ценам дрогнуть, как сильный отток капитала может возобновиться. Впрочем, пока руководство ЦБ прогнозирует приток (хоть и не слишком высокий) на IV квартал и укрепление рубля. Возможно, их уверенность объясняется каким-то инсайдерским знанием – скажем, о запланированных крупных займах госбанков, ничем иным объяснить такой оптимизм невозможно.
Почему «некоторые пессимисты» начинают говорить о возможных проблемах, когда текущий счет все еще положителен, есть же шанс, что он стабилизируется?
Есть. Во-первых, нефть последние дни дорожает. Если это тренд, то проблемы на какое-то время откладываются.
Во-вторых, теоретически может притормозить рост импорта. Скажем, внутренний спрос стабилизируется, а мы начнем покупать все больше отечественных товаров. Не похоже. Потребительские расходы и оборот ритейла растут (не так быстро, как до кризиса, но все же растут), инвестиции, а значит и закупки оборудования за границей фактически стагнируют, но рано или поздно вместе с восстановлением кредитной активности начнут расти.
Почему проверка устойчивости может произойти уже этой осенью–зимой? Во-первых, именно осенью текущий счет – впервые с зимы 2008–2009 – скорее всего, уйдет в минус. И тем сильнее, чем крепче сейчас рубль. На фоне высокой инфляции нас ждет серьезное укрепление реального курса рубля, а значит и еще более серьезный рост спроса на импорт. Во-вторых, слабость мировой экономики делает весьма сомнительным сохранение высоких цен на сырьевые товары; снижение цен на нефть даже до $70 за баррель уже сделало бы текущий счет отрицательным. В-третьих, впереди непропорционально большие расходы бюджета, приходящиеся на конец года: часть денег уйдет на сезонный скачок импорта, часть – если доверие к рублю хоть минимально пошатнется – будет конвертирована в валюту.
Почему нельзя удерживать стабильный курс при значительном отрицательном сальдо текущего счета, удавалось же это, например, многим восточноевропейским странам?
Можно. Более того, во многих случаях именно так финансировался экономический рост – ничего ненормального в этом нет. Но для этого надо обеспечить балансирующий приток капитала – рост государственного и корпоративного долга, продажу самых разных активов нерезидентам. Как правило, эти страны параллельно существенно улучшали инвестиционный климат, эффективность государственных институтов. О вещах типа ограничений на инвестиции в наиболее «вкусные» отрасли или российском уровне коррупции тамошние власти и помыслить не могли. Наверное, и России можно было бы попробовать двигаться по этой траектории... когда инвесторы забудут, как к ним относились все последние годы – даже перечислять не буду. Тем более, что выступления на прошедшей ровно вчера конференции ВТБ свидетельствуют: не забыли и недовольны.
Есть ли возможность не допустить резкого снижения курса в достаточно короткое время, обойтись плавным снижением, удерживая текущий счет близко к нулю, не допуская серьезного снижения резервов ЦБ?
Есть. Но это требует нескольких вещей: ювелирной работы ЦБ, крайней аккуратности правительства (никаких больше« Юкосов», докторов для «Мечела», газовых войн, а лучше еще и поменьше бюджетного транжирства, понятные шаги по уменьшению коррупции, список можно продолжать бесконечно) и доверия. Доверия не только инвесторов, но и населения.
ЦБ декларирует переход к инфляционному таргетированию, может быть, он поднимет ставки так, что в страну польются спекулятивные деньги, резервы будут расти даже при отрицательном не то что текущем счете, но и торговом сальдо?
Сомневаюсь. Во-первых, судя по наконец опубликованным вчера «Основным направлениям денежно-кредитной политики», от контроля за курсом пока никто отказываться не собирается. Во-вторых, там не могут не понимать, насколько рискованна такая политика, что спекулятивные потоки могут в любой момент развернуться, и тогда – новый кризис, да такой, что прошлая история покажется цветочками. А приток наиболее устойчивых – прямых – инвестиций зависит отнюдь не от ЦБ. В-третьих, формально наш ЦБ, конечно, независим, но уже скоро на фоне реального укрепления рубля и якобы уже неотвратимого вступления в ВТО начнется такой стон и вой промышленников и лоббистов по поводу потери конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей, что никому мало не покажется.
Почему руководство ЦБ говорит, что рубль, скорее всего, будет укрепляться? А работа у них такая: нельзя же позволить спекулянтам обыгрывать государство. Тем более, что никто не врет – говорится же параллельно, что волатильность на валютном рынке будет усиливаться...
Резюмируя, повторю: шансы на то, что в ближайшие несколько месяцев рубль ослабнет, крайне велики. Насколько – сказать вряд ли возможно, скорее всего, ЦБ будет постепенно пытаться стабилизировать текущий счет, экспериментально оценивая необходимый для этого уровень курса. Но вряд ли это будет меньше, чем 10–15% от нынешнего уровня бивалютной корзины.
Что делать со сбережениями? Ненавижу повторять одно и то же, но приходится: сберегать в той валюте, в которой вы собираетесь потом тратить. Другого честного ответа на этот вопрос нет.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
Можно конечно и продажную девку назвать «жрицей любви» или «ночной бабочкой», ну суть прежняя, -шл*ха. Называйте это инвестициями, но…а собственно инвестициями куда, в Автоваз что ли? или иное производство времён залпа Авроры? Инвестиции в экономику сделать нельзя, потому что её нет. Есть финансы. И курс рубля стоит лишь на банковских торгах, а финансовое рукоблудие никогда потомством не плодоносило, как нас не пытаются уверить извращенцы от резервного или стабфонда. В общем, то последствия этого Вами и описаны. Не финансовый кризис нас постиг, с соответственным лечением, а производственный. И капитала в стране нет, есть капитализация рубля, западной экономикой (где стабфонд был размещён, помните?). А капитал и капитализация, это очень большая разница, нет? Так, что инвестируя в капитализацию мы только уменьшаем стоимость рубля, накачивая его пустотой. А в производство вложить нельзя, нет его, или есть? И западные технологии купленные за накачанные деньги это опять же не капитал. Потому что технологий нет, есть купленная методология применения технологий, которые даже скопировать нельзя. Ибо, (вот ввернул словечко, да?) предполагает весь производственный цикл, начиная со школы, высшей школы, института, завода, КБ, уровня восстановления рабочих и много еще чего…и в конце формат технологии. Через ступеньки прыгать можно только финансовым наперсточникам, для… Ну знаете сами для чего. Так что рубль держался и держится на товарах западной экономик. Комплектующие, высокотехнологичное сырье, станочный парк,..держитесь за воздух,-86 % импортный, а если я начну перечислять, что мы уже не можем делать…в смысле в машиностроении. Не умеем, уже. Подшипники китайские покупаем т.к. качество китайское это не российское. В смысле не в пример лучше. А в 93 году они даже гвозди у нас покупали, сами не могли наладить серийный массовый выпуск. Так что откуда взяться крепкому рублю? Даже статья это о курсах и соотношениях валют…Уважаемый автор разве не понимает, что то о чем он пишет к стоимости рубля не имеет никого отношения. Курс (цена) и стоимость совершенно разные вещи. Дешёвый юань, которой ставит кверху каком дорогой доллар, разве не подтверждает это. За одним капитал экономики, за другим понты уолл-стрита. Не там рубль крепнет. ОН на заводах, на шахтах крепнет, в полях… А бухгалтерия (и чего её финансами называют?) лишь обслуживает это, за зарплату, а не прибыль. А прибыль получать должны те, кто приумножает фактическую собственность, а не количество целлюлозы даже и красочно оформленной. Так что у нас возможны только сбережения (стабфонд, резервный фонд), а не инвестиции. Финансисты не инвестируют. Инвестируют экономисты. А финансисты когда становятся у руля лишь подбрасывают (например нефтяные деньги), как кукушка птенца в чужое гнездо. Потому что финансы и инвестиции это как любовь за деньги, имеет только для одной категории людей одинаковое звучание с непосредственно любовью.
Еще пара отставок по недоверию с дальнейшем искривлением вертикали и тренд "Все против рубля" подтвердится. А мне необходимо решить мелкую проблему(живу на Сахалине): покупка ПР машины в 2013 году. В Японии цена в йене(1/5 суммы),запределья пошлина она же "официальный" грабеж(3/4 суммы) в евро, остальное в рублях. Но в Европе надвигается самая холодная зима за 1000 лет и что будет с евро к 2013 году? Вот это практический вопрос по которому необходимо принять решение в декабре 2010 года. Данная статья дает дополнительную информацию для правильного решения. Спасибо.
Проще вопроса просто быть не может. Если сумма не в долларах, надо переводить из евро плавно в доллары (евро может еще подняться), из рублей сразу в доллары, Йену сейчас покупать нельзя. Когда евро уйдет на 1.20 по доллару и не будет угрозы развала еврозоны, доллары переводить плавно в евро и ждать 13 года. Йену можно будет брать, когда опустится.
Спасибо за дельные советы. Насчет йены согласен. Подожду результата японских усилий. Доллары до декабря не буду переводить в евро. Рубли пока переводить в доллары(не такой грабительский банковский процент). Еще раз спасибо, крепкого вам здоровья и удачи.
похоже, что минфин и ЦБ другого мнения)))))))) и у них совсем другие расклады)))) а вот пожелание "хранить в той валюте, в которой потом будешь тратить" – глупее я пока ничего не слышал, извините)))
Почему? Если нет возможности угадать поведение валют, надо хотя бы экономить на неизбежных потерях при обмене. Или Вы точно можете сказать, что будет с парой евро-доллар через месяц?
RSS
8
экспорт в блог
Счет текущих операций платежного баланса РФ в III квартале 2010 года, согласно опубликованной вчера 
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
