После ужасов 2008-го и бурного роста на всех направлениях в 2009-м, рынки суверенного долга нормализовались. И достаточно четко демонстрируют, что они открыты только для хороших или политически корректных заемщиков. CDS – премии за страхование от дефолта для инвесторов – хороший индикатор. Риск качественных европейских заемщиков (Германия, Франция, Нидерланды и «суровые финские парни») «стоит» 30–50 базовых пунктов в год, риск «поросят» (Португалии, Испании, Италии) – 100–130 с учетом их более тяжелого финансового положения, а Греция и не входящая в еврозону Венгрия торгуются на уровне 280–300 б.п. На мой взгляд, рынок достаточно адекватно отранжировал страны Европы по уровню реальных рисков, и в течение года мы можем ожидать сдвижки доходностей и CDS качественных стран в сторону Германии и проблемных (либо ощущаемых таковыми) в сторону Греции. В середине, скорее всего, будут представители «развивающихся рынков», среди которых также наблюдается сильное разделение. Если риски Бразилии, Мексики или Малайзии оцениваются на уровне «слабых» европейцев, то страны с длительной историей дефолтов и слабыми правительствами – Аргентина и Украина как самые яркие представители – вынуждены дополнительно платить за риск 8–10% годовых, что делает стоимость внешних заимствований запретительно высокой – и поддерживает тенденцию к улучшению качества присутствующих там заемщиков.
Премии за риск по России и Казахстану тоже показательны. Они несколько выше, чем у «слабой Европы» и Бразилии, хотя рейтинг и финансовое положение РФ лучше, чем у Бразилии. Частично это производное от сильного спада прошлого года и остаточных страхов инвесторов, но основным фактором риска является внятность политики внешних заимствований. При нынешней ситуации с бюджетом страна не будет нуждаться во внешних заимствованиях хотя бы потому, что цена на нефть уже на 30% выше заложенной в бюджете. Для России заимствования на внешнем рынке можно было рассматривать как необходимые разве что в суровую годину первого квартала 2009-го. С ростом цены на нефть и нормализацией финансовых рынков острая необходимость в этом отпала. По данным на 1 марта, Резервный фонд и Фонд национального благосостояния насчитывали соответственно $58,90 млрд (1763,89 млрд руб.) и $89,63 (2684,21 млрд руб.). Январский федеральный бюджет имел профицит около $2 млрд и в феврале он, скорее всего, тоже был, как минимум, бездефицитным. Валютный рынок и внутренний долговой рынок также демонстрируют достаточно здоровые тенденции. На фоне относительно стабильных цен на нефть и положительного сальдо счета текущих операций наблюдался приток капитала. Скорее всего, дефицит будет покрыт без катастрофических изъятий даже из Резервного фонда. Определенную часть можно заместить на внутреннем рынке, где Минфин проводит крайне консервативную политику.
В начале 2000-х в бюджетах обязательно закладывались заимствования на внешнем рынке, и они же не менее обязательно отменялись по ходу исполнения бюджета с превышением по доходам. В этом году ситуация иная, маховик запущен, организаторы займа выбраны, власти не устают заявлять о намерении выпустить в нынешнем году суверенные еврооблигации. Поскольку Россия не испытывает потребности в средствах, теоретически заимствования могут иметь смысл, только если правительство действительно хочет задать ориентир для рынка, как говорит министр финансов Кудрин. Опять-таки, привлечение средств заемщиком, не испытывающим финансовых затруднений, действительно дешевле. Вопрос о том, насколько нужен ориентир при наличии большого количества квазисуверенных эмитентов («Газпром», ВТБ, «Россельхозбанк» и другие). В «низком старте» на размещение стоят РЖД и ВЭБ. Участники рынка – вовсе не дебилы и способны выбрать себе «бенчмарк» из имеющихся бумаг, как в свое время при омертвлении рынка ОФЗ таким ориентиром стали облигации «Москвы».
Помимо некоторого роста стоимости заимствований для корпораций и банков, главной опасностью является то, что привлечение иностранных займов не только задаст тон для рынка облигаций, но и стимулирует рост государственных расходов. В правительстве и около всегда есть охотники до казенных миллиардов, особенно до их трат на модернизацию. За последние 8 лет цены на нефть, обеспечивающие бездефицитность бюджета, учетверились с $20 почти до $80 за баррель. И в таком разрезе заимствования – без острой нужды – вряд ли пойдут России на пользу.
Участники рынка (как и розничные банкиры) готовы дать денег взаймы тому, кому они не очень-то и нужны. Вопрос, как побороть склонность к быстрой трате таких «займов-на-блажь». Есть ощущение, что именно в Минфине это хорошо понимают, и размещение будет длинным, маленьким (5 миллиардов против 17,8 заложенных в бюджете) и может быть совмещено с обменом старых облигаций на новые – то есть объем чистого размещения может быть совсем незначительным. Такой вариант был бы хорошим компромиссом – но лучшим выходом было бы сказать «Постой, паровоз! Не стучите колеса».
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
вот опять минфин свою песню поет – занимать, платить проценты (борд из закулисья решил что и Россия должна на себя немного взять расходов по размещению их денег которые всетаки как ни крути но хочется чтобы были грамотно размещены на следующий год и чтобы портфельчик был хорошо диверсифицирован) а потому Россию туда надо тоже воткнуть.. на "общее дело" пусть трудится понемногу.. А тож скоро уже некому занимать будет.. одни "поросята" остануться.. а это черезчур агрессивный тип портфеля получится.. а потому чуть больше консерватизма не помешает – занять тем у кого по любому нефть с газом еще не скоро закончится, и потому такой портфель размещения займов будет спокойнее на этот год держать.. так и хочется запеть старые одесские частушки – Евреи, евреи, кругом одни евреи!!..
RSS
1
экспорт в блог
После ужасов 2008-го и бурного роста на всех направлениях в 2009-м, рынки суверенного долга нормализовались. И достаточно четко демонстрируют, что они открыты только для хороших или политически корректных заемщиков. CDS – премии за страхование от дефолта для инвесторов – хороший индикатор. Риск качественных европейских заемщиков (Германия, Франция, Нидерланды и «суровые финские парни») «стоит» 30–50 базовых пунктов в год, риск «поросят» (Португалии, Испании, Италии) – 100–130 с учетом их более тяжелого финансового положения, а Греция и не входящая в еврозону Венгрия торгуются на уровне 280–300 б.п. На мой взгляд, рынок достаточно адекватно отранжировал страны Европы по уровню реальных рисков, и в течение года мы можем ожидать сдвижки доходностей и CDS качественных стран в сторону Германии и проблемных (либо ощущаемых таковыми) в сторону Греции. В середине, скорее всего, будут представители «развивающихся рынков», среди которых также наблюдается сильное разделение. Если риски Бразилии, Мексики или Малайзии оцениваются на уровне «слабых» европейцев, то страны с длительной историей дефолтов и слабыми правительствами – Аргентина и Украина как самые яркие представители – вынуждены дополнительно платить за риск 8–10% годовых, что делает стоимость внешних заимствований запретительно высокой – и поддерживает тенденцию к улучшению качества присутствующих там заемщиков.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
