Рубль снова укрепляется. Центробанку удалось успешно сбить девальвационные ожидания, и его участие на валютном рынке сводится сейчас не к защите рубля, а к постепенному снижению нижней границы бивалютного коридора, хотя явно это не декларируют. С пикового значения начала февраля – 40,9 рубля – стоимость бивалютной корзины снизилась на 8%, а доллар упал почти на 10%.
Укрепление рубля происходит на фоне замедления спада в мировой экономике, общего повышения спроса на рисковые активы, снижения премий за риск, роста цен на нефть. В апреле появились слабые обнадеживающие сигналы и в российской экономике. Рост безработицы и цен замедляется, также как и спад в промышленности и секторе услуг.
Рублевые депозиты в условиях крепнущего рубля кажутся все более привлекательными. Ведь ставки по ним намного выше, чем по валютным вкладам, несмотря на недавнее символические снижение ставки рефинансирования на 0,5 процентных пункта. В США при этом рекордный бюджетный дефицит и громадная антикризисная эмиссия, которые могут еще сильней ослабить доллар. Не пора ли продавать валюту?
ДЕНЬГИ НЕ УЙДУТ
На укрепление рубля может в этом году сработать и меньший, чем ожидалось, отток капитала из страны. По прогнозу Центробанка, в этом году из России утечет $70 млрд. Однако данные за I квартал дают основания считать, что все не так плохо. В 2009 г. российским заемщикам предстоит погасить долгов и процентов по ним на $152 млрд. План на первые три месяца был $36 млрд, фактически же погасили лишь на $31 млрд. Причем банки выплачивали долги с опережением (для некоторых из них это имело смысл в условиях неопределенности на валютном рынке), зато нефинансовые компании погасили лишь половину из $20,4 млрд.
Получается, что благодаря досрочному погашению долговая нагрузка банков на оставшуюся часть года окажется меньше плановой, а предприятиям удалось реструктурировать примерно половину выплат по внешнему долгу. Это уже означает заметное облегчение долгового бремени на оставшийся период 2009 г. А если предположить, что процесс реструктуризации долгов продолжится, то итоговые выплаты по долгам, а значит и отток капитала в 2009 г., может быть намного меньше прогноза Центробанка. Значит, и давление на рубль будет меньше.
Прогноз основных показателей счета текущих операций
и равновесного курса
показатель
2009 в. 1
2009 в. 2
2009 в. 3
2009 в. 4
среднегодовая цена на нефть Urals, $ / барр
60
50
41
30
экспорт ТЭК, $млрд
203
175
149
118
равновесное значение импорта товаров, $млрд
-264
-227
-194
-165
курс руб / USD на конец года
33,4
38,2
43,6
49,0
ИСТОЧНИК: ДАННЫЕ ЦБ РФ, РАСЧЕТЫ ИК СОВЛИНК
ДВА СТОЛПА
Помимо меньшего, чем ожидалось, оттока капитала на укрепление рубля сейчас работают два главных фактора: сжатие импорта и сжатие денежной массы. Импорт за I квартал рухнул значительно больше ожиданий – на 36%. А Центробанк, резко сократив объем вбрасываемых в банковскую систему средств, сократил денежную массу на 10%. Если посмотреть на расчетный курс рубля, который определяется отношением денежной массы к золотовалютным резервам, то он с начала года держится примерно на одном уровне – около 31 рубля за доллар. Фактический курс до начала года точно совпадал с расчетным, а после оторвался, достигнув 36 рублей за доллар. В последнее время мы наблюдаем просто возвращение курса к своему естественному уровню после того, как рубль «по инерции» обесценился слишком сильно.
Через некоторое время фактический курс достигнет расчетного (этому сейчас очень способствует и динамика цен на нефть). Но, скорее всего, задержится там ненадолго. Уже скоро главные опоры рубля – резко упавший импорт и сжавшаяся денежная масса – перестанут действовать.
СНОВА СЛАБЫЙ
При проведении девальвации ориентировались на выравнивание текущего счета платежного баланса – чтобы он не ушел в минус из-за падения цен на сырьевые товары. Предполагалось, что сокращение импорта будет примерно равно ослаблению рубля. Оказалось по-другому. За первый квартал рубль ослаб на 24%, а импорт рухнул на 36%. Это слишком большое падение, и объясняется оно не какими-то фундаментальными причинами, а временным шоком.
Стало быть, скоро импорт должен вырасти вновь, догнав укрепившийся рубль. Он мог бы остаться на низком уровне первого квартала, но только в том случае, если бы быстро заработало импортозамещение, а никаких признаков этого не видно. Денежная масса тоже скоро начнет расти: Центробанк не может вечно зажимать ликвидность. По его собственным прогнозам, рост денежной массы составит 10% к концу года. Таким образом, самих рублей станет больше, и за границу они будут утекать быстрее из-за растущего импорта.
Все это значит, что курс вряд ли долго задержится на уровне 31 рубль за доллар. Рубль будет слабее, а насколько – зависит от цен на нефть. Если нынешние тенденции будут продолжаться весь год и средняя цена составит $60 за баррель Urals, можно рассчитывать лишь на небольшое ослабление – до 33,4 рубля за доллар. Но этот вариант не слишком вероятен, а значит, стоит готовиться к резкому скачку курса – до 38 и более рублей за доллар к концу года.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
RSS
1
экспорт в блог
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
