Долгожданное случилось. После многократных деклараций о движении Центрального банка в сторону «грязного» плавания курса рубля регулятор впервые после кризиса предпринял первые шаги. Вчера к вечеру Банк России сделал официальное заявление об изменении политики валютных интервенций и параметров коридора колебаний бивалютной корзины.
Во-первых, интервал допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины симметрично расширился в обе стороны на полрубля, что увеличило размах колебаний. Во-вторых, отменено действие формального внешнего коридора колебаний корзины, фиксированные границы которого были введены еще в начале 2009 г. В третьих, предельный объем приграничных интервенций, после достижения которого плавающая граница колебаний корзины сдвигается на 5 копеек, уменьшен с $700 млн до $650 млн.
Но изменение операционных процедур валютных интервенций – далеко не главное, что заботит регулятор. Вчера мне довелось участвовать в «Гайдаровских чтениях», где первый зампред Банка России Алексей Улюкаев рассказывал о текущих макроэкономических дисбалансах за рубежом и на родине. В выступлении, длившемся без малого час, куратор денежно-кредитной политики успел рассказать обо всех злободневных проблемах США, Китая, Европы и России, однако ни словом не обмолвился об изменении политики валютных интервенций.
Единственное, что его волнует в области операционных процедур , – как случилось, что в начале года, когда Банк России активно присутствовал на валютном рынке, волатильность рубля была выше, чем сейчас, когда регулятор почти не участвует в торгах? Сам по себе тренд курса рубля денежные власти беспокоит в меньшей степени. Согласно исследованиям Центрального банка, медленное изменение уровня курса (вне зависимости от того, вверх оно идет или вниз) оказывает незначительное макроэкономическое влияние. Негативный эффект проявляется только от волатильности курса, с которой регулятор намерен без устали бороться.
Обновление операционных процедур интервенций находится в русле рыночных ожиданий и приветствуется экспертами. Примечательно, что буквально накануне на совете по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков «Россия» мы высказали свои предложения регулятору, которые спустя два дня были реализованы: отказ от внешнего коридора и расширение интервала колебаний корзины на рубль. Представители департамента операций на финансовых рынков (отвечающие в Банке России за валютные интервенции) как истинные конспираторы не обмолвились, что эти идеи обсуждаются в стенах ЦБ и на днях Сергей Игнатьев может подписать решение.
Откровенно говоря, я не ждал, что Банк России так скоро объявит об изменении политики интервенций. Когда вчера журналист Reuters до официального объявления властей расспрашивал о расширении коридора и связанных с ним слухах (они поползли еще утром, как только Алексей Улюкаев покинул «Гайдаровские чтения»), я был уверен, что центральный банк предпочтет традиционную осмотрительно-выжидательную тактику. Логично было предположить, что де-факто параметры валютных интервенций могли негласно измениться, но лишь когда регулятор будет уверен в нормальной работе валютного рынка, о них будет объявлено публично. Однако Банк России сыграл в открытую, что делает ему честь.
Что касается последствий принятого решения, вряд ли стоит ожидать каких-либо существенных изменений в поведении валютного рынка. Вчера утром стоимость бивалютной корзины резко подскочила, что отражало колебание в валютной паре доллар–евро, а затем динамика корзины была на удивление спокойной. Лишь после обеда, когда слухи поползли по рынку, корзина начала укрепляться.
В среднесрочной перспективе экспертное сообщество и дальше будет продвигать и рекомендовать новые параметры валютных интервенций. В частности, расширить в следующем году интервал допустимых колебаний стоимости корзины еще на рубль и снизить предельный объем приграничных интервенций. Однако все это больше напоминает косметические изменения. Полновесное движение в сторону «грязного» плавания курса рубля состоится только при пересмотре интервенций внутри коридора бивалютной корзины.
Помимо целевых (плановых) интервенций, которые ориентируются на цену на нефть, и благодаря которым в стране растет денежное предложение, Банк России внутри коридора проводит также другие типы интервенций, направленные на сглаживание колебаний до того, как курс столкнется с границей коридора. Именно они определяют волатильность курса рубля. Ведь не секрет, что Банк России не готов (да ему и не разрешат) допустить суточное изменение курса сразу на 4 рубля от одной границы коридора к другой.
К примеру, в 2010 г. максимальное колебание, которое Банк России посчитал допустимым, составило 77 копеек. Да и то столь большое значение компенсировало продолжительные праздники с 1 по 11 января. Нормальное среднерыночное колебание стоимости бивалютной корзины варьируется в диапазоне от 7 до 11 копеек. По этой причине объявленное расширение интервала колебаний играет номинальную роль.
Фактический рост волатильности начнется только после пересмотра параметров интервенций внутри коридора. Тут регулятору можно предложить на выбор две альтернативы. Во-первых, снизить предельные объемы интервенций внутри коридора, нацеленные на сглаживание волатильности. Во-вторых, корректировать параметры коридора не только, когда достигается предел приграничных интервенций, но и когда не выполняются (или перевыполняются) объемы целевых (плановых) интервенций.
С одной стороны, это приблизит искусственную динамику курса рубля к реалиям свободного рынка. С другой стороны, волатильность останется на приемлемом уровне. Регулярное обновление параметров интервенций и коридора совместно с развитием рынка валютных производных инструментов позволят через пару лет отказаться от концепции коридора и перейти к политике нерегулярных дискреционных интервенций.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
Сергей, на ваш взгляд, к какому режиму валютного курса придерживается ЦБ, и что он торгутирует в данный момент? И еще, мне не понятно рьяное стремление денежных властей предоставить рублю большую свободу. Понятно, что у нас якобы "рыночная экономика", но много факторов говорит в пользу валютного правления: несбалансированность экономики, нефтезависимость, отсутсвие многие годы промышленной, инновационной политики, производственный фонды значительно устарели...На сколько я понимаю, целесообразно вводить плавающий валютный курс только тогда, когда экономика производить готовую продукцию, а не экспортирует сырье...
В прошлом году я довольно много об этой теме писал в разных постах. Чтобы не утруждать себя повтором, я могу порекомендовать последовательно прочитать две заметки: "Свободу – рублю" http://slon.ru/blogs/moiseev/post/160674/?sphrase_id=154364 "Три идеи для Банка России" http://slon.ru/blogs/moiseev/post/161252/?sphrase_id=154361
Что касается валютного правления, то эта система требует особых условий. Советую прочитать http://users.erols.com/kurrency/intro.htm В современном мире валютное правление действует в мелких островных государствах, малых открытых экономиках, готовых присоединиться к валютному союзу. У них нет развитых финансовых систем, зато как правило есть главный и большой торговый партнер. России эта система не подходит, хотя дискуссии на уровне Правительства РФ активно велись в 1999-2000 гг.
RSS
2
экспорт в блог
Долгожданное случилось. После многократных деклараций о движении Центрального банка в сторону «грязного» плавания курса рубля регулятор впервые после кризиса предпринял первые шаги. Вчера к вечеру 
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
