Облигации вместо кредитов

о том, почему выпуск корпоративных облигации превзошел размер банковских кредитов:

Думаю, основные причины интереса к выпуску (и, соответственно, – к покупке) облигаций таковы.

Во-первых, банки и так имеют значительный объем проблемных активов, поэтому продолжают разгружать свои балансы. Следовательно, уровень кредитной активности в банковских институтах в данный момент ниже, причем падает объем кредитов практически во всех сегментах. На данный момент банкам важно разгрузить свой баланс от «плохих долгов», которые никуда не делись, – просто частично рефинансировались правительствами США и стран ЕС, а не выдавать новые кредиты. Например, вплоть до последнего времени многие банки из-за возросших рисков предпочитали вкладываться в низкодоходные, но низкорисковые и высоколиквидные инструменты (казначейские облигации). В результате, у ряда банков доля этих инвестиций возросла до 10%, хотя исторически она находилась на уровне 2 – 3%. Другими словами, деньги у банков есть, но до последнего времени большого желания инвестировать их в кредиты не было.

Во-вторых, возросшие риски кредитования реального сектора экономики США и Европы (особенно – промышленности, транспорта, ритейла, девелоперов) привели к тому, что банки значительно ужесточили стандарты по всем своим кредитным сегментам, в том числе и по сегменту кредитов корпоративным заемщикам, в результате чего кредиты стали менее доступными для компаний. То есть, деньги вроде бы дешёвые, а дают их в кредит за очень высокие проценты. И так – почти во всех развитых странах. В КНР ситуация иная – там ставки привлечения и размещения в крупнейших банках фактически регулируются государством. А в России банки и привлекают дорого (кроме Сбербанка) или даже – очень дорого (как «Траст», например) – и размещают очень дорого (под 15% в долларах и под 20% в рублях). По облигациям такой доходности уже не получишь, поэтому заёмщикам выгоднее размещать бонды, а финансовым посредникам – выпускать их, зарабатывая на комиссиях.

В-третьих, возможной причиной является отложенный спрос на рынке облигаций, который накапливался в 2008 году и вылился в значительные объемы размещения облигационных выпусков в 2009 году. Это очень хорошо видно на примере России.

о том, почему компании в мире больше выпускают облигаций, чем берут кредиты:

Банки начали меньше выдавать традиционных кредитов, при этом они стали активнее покупать торговые активы, прежде всего, облигации. Просто потому, что публичные инструменты можно продать на рынке, а обычный кредит – нет. Сейчас тот, кто может позволить себе выпустить корпоративные облигации, изначально находится в лучшем положении, чем тот, кто привлекает традиционный кредит. Из-за высокого спроса на публичные долги конечная стоимость привлеченных с помощью облигаций средств дешевле кредитов.

Россия ведет себя так же: ажиотажный спрос на первичные размещения не стихает, тогда как кредитные портфели банков не растут. Когда возобновится кредитование по всему фронту, это будет означать, фактически, выход из кризиса. Но пока инвесторы ждут новых выпусков, и неудовлетворенный спрос делает свое дело – купонные ставки значительно ниже условий, которые сейчас предлагают банкиры.

об интересе российского долгового рынка для иностранных инвесторов:

Существует несколько совокупных факторов, которые вызывают сильный интерес иностранных инвесторов к российским корпоративным и государственным облигациям. Во-первых, сильный рубль в совокупности с сильными товарными рынками. Во-вторых, снижающаяся в России инфляция, которая позволяет ЦБ сокращать процентные ставки. В-третьих, достаточная рублевая ликвидность как результат стимулирующих мер российского правительства и Центробанка. Еще одна причина – снижение премии за риск по кредитным активам в связи с мерами правительств и центральных банков по стабилизации экономики, а также того, что развивающиеся рынки показывают рост лучше мировых.

Инвесторы ожидают, что эти тенденции продолжатся, и поэтому находят ставки, предлагаемые правительством и компаниями первого эшелона, привлекательными. Я надеюсь, что мы еще не достигли конца этого процесса. Процентные ставки, предлагаемые российскими заемщиками, выглядят еще довольно привлекательно, несмотря на то, что они заметно сократились за последние 6 месяцев. Citi наблюдает очень сильный интерес со стороны своих клиентов к российским ценным бумагам.

о том, почему глобальный долговой рынок сместился в сторону облигаций:

Изменение ситуации на долговых рынках связано с существенным увеличением ликвидности в результате вливаний мировых регуляторов, а также в результате того, что многие инвесторы долгое время избегали открытия позиций, закрывая старые и накапливая средства. Кроме того, большую роль сыграли часто звучащие заявления регуляторов и экономистов о прохождении острой фазы кризиса. Это существенно стимулировало спрос на долговые инструменты, которые не так давно торговались с существенным дисконтом.

В России тренд еще более сильный. Укрепление рубля стимулирует инвестиции в облигации, номинированные в российской валюте. Кроме того, многие крупные эмитенты облигаций в период нестабильности выкупили бумаги, торговавшиеся с дисконтом, с международного рынка, а отсутствие новых размещений российских эмитентов привело к недостаточному предложению российского риска на международных рынках. Любая серьезная сделка (например, объемом около $5 млн) приводит к существенному росту котировок бумаг.