Если Минфин начнет занимать на внутреннем рынке для финансирования дефицита бюджета, экономика получит индикатор стоимости денег, никак не связанный со ставкой рефинансирования
Со вторника, 15 сентября, Банк России в очередной раз понизил ставку рефинансирования. За неполные пять месяцев это уже шестое снижение главного индикатора процентной политики. Во время наиболее острой фазы кризиса с декабря по апрель ставка рефинансирования составляла 13%. С сегодняшнего дня ее значение установлено на отметке 10,5%, на 2,5 процентного пункта ниже зимнего максимума и всего на полпроцента выше минимального исторического уровня в 10%, действовавшего с лета 2007 г. по февраль 2008 г.
Насколько последнее решение Банка России может отразиться на ситуации в экономике, и, в частности, на динамике денежного предложения и доступности кредита для конечных заемщиков реального сектора?
Отметим следующие моменты.
В российской финансовой системе исторически роль ставки рефинансирования была малозначимой. Основным источником денежного предложения в 2000 – 2008 годах были покупки Банком России иностранной валюты. Большую часть этого периода объемы денежного предложения были избыточны вследствие значительного положительного сальдо торгового баланса, а в последние годы и чрезмерного притока иностранного капитала.
В этих условиях вопрос рефинансирования банков на повестке дня не стоял. Наоборот, была потребность в инструментах стерилизации. Так, именно стерилизация избыточного денежного предложения стало одной из функций созданного в 2004 г. Стабилизационного фонда.
Соответственно, ставка рефинансирования в этот период выполняла преимущественно фискальную функцию – на ее основе определялась налоговая база по кредитным и депозитным операциям, высчитывались штрафы и пени по просроченным платежам в бюджет и др.
При определении значения ставки рефинансирования Банк России ориентировался на текущий уровень инфляции, причем динамика ставки рефинансирования традиционно отставала от динамики инфляции.
Так, индикатор 12-месячного изменения потребительских цен (год к году) достиг своего исторического минимума (7,5%) весной 2007 г. Ставка рефинансирования в этот момент составляла 10,5%. Однако, Банк России тогда практически не кредитовал коммерческие банки. Средние ставки на межбанковском рынке были на уровне 5 – 6% годовых, а доходность депозитов в Банке России составляла 2,25% по однодневным депозитам.
Потом, вплоть до лета 2008 г., индекс потребительских цен (год к году) постоянно увеличивался, превысив в июне 2008 г. 15%. Ставка рефинансирования, напротив, в июне 2007 г. была понижена до 10% и только с января 2008 г. Банк России начал ее постепенное увеличение, доведя летом до 11% (при инфляции в 15%).
Динамика инфляции и процентных ставок,
% годовых.
Со второй половины 2008 г. механизм формирования денежного предложения кардинально изменился. Резко возросла роль кредитов Банка России в формировании как денежного предложения, так и ресурсной базы банковского сектора. Стоимость денег в российской экономике стала определяться параметрами операций Банка России по предоставлению кредитных ресурсов банковскому сектору.
Однако собственно ставка рефинансирования Банка России продолжала и до сих пор продолжает выполнять больше индикативную и фискальную функции. Стоимость денег, предоставляемых банковской системе, определяется преимущественно на аукционной основе. Параметры таких аукционов регулировались зимой 2009 г. Банком России в оперативном режиме без изменения уровня ставки рефинансирования. Да и предоставление ресурсов банкам по большей части нельзя назвать «рефинансированием», так как основным инструментом пополнения пассивов банков стали беззалоговые кредиты.
Минимальные ставки на аукционах по предоставлению беззалоговых кредитов были увеличены с 12% в начале декабря 2008 г. до 16% в конце марта 2009 г. – притом, что ставка рефинансирования сохранялась на неизменном уровне в 13%. По итогам аукционов фактическая ставка предоставления беззалоговых кредитов была еще выше: от 12,6% в декабре 2008 г. до 18,2% в феврале 2009 г.
Весной 2009 г. произошло очередное изменение в структуре формирования денежного предложения. Основным источником денег в экономике в условиях масштабного бюджетного дефицита стали средства Резервного фонда. Одновременно задолженность банков перед Банком России стала сокращаться, более чем в три раза от максимального уровня к настоящему моменту.
В апреле же Банк России перешел и к снижению уровня ставки рефинансирования синхронно с другими ставками по реально действующим инструментам предоставления ликвидности. В последние месяцы движение ставки рефинансирования осуществляется уже гораздо ближе к динамике инфляции. Но если сравнить ее, скажем, со средней ставкой по кредитам, видно, что, как и раньше, решения Банка России фиксируют положение вещей, фактически складывающееся на денежном рынке без участия регулятора. Да и о каком влиянии на стоимость кредитных ресурсов со стороны Банка России может идти речь, если за последние полгода денежные потоки между банками и ЦБ направлены в сторону последнего.
Некоторое, весьма опосредованное, влияние на стоимость банковских пассивов нынешнее снижение ставки рефинансирования может иметь через ограничение максимальных ставок по депозитам – слишком большое (больше 5 проц. пунктов) превышение доходности облагается подоходным налогом. Однако, во-первых, это не ограничит стоимость уже привлеченных средств, а во-вторых, даже доходность в 15-16% по банковским депозитам слишком велика для выдачи кредитов по приемлемым для заемщиков ставкам.
Резюмируя еще раз, повторим, что ставка рефинансирования до сих пор выполняет индикативную функцию, а реальная стоимость денег зависит, главным образом, от способов формирования денежного предложения. Если в следующем году Минфин начнет осуществлять значительные заимствования на внутреннем рынке для финансирования бюджетного дефицита, экономика получит дополнительный индикатор стоимости денег, формально никак не связанный со ставкой рефинансирования.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
RSS
0
экспорт в блог
Со вторника, 15 сентября, Банк России в очередной раз понизил ставку рефинансирования. За неполные пять месяцев это уже шестое снижение главного индикатора процентной политики. Во время наиболее острой фазы кризиса с декабря по апрель ставка рефинансирования составляла 13%. С сегодняшнего дня ее значение установлено на отметке 10,5%, на 2,5 процентного пункта ниже зимнего максимума и всего на полпроцента выше минимального исторического уровня в 10%, действовавшего с лета 2007 г. по февраль 2008 г.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
