К концу 2010 года у российской экономики могут вновь появиться явные признаки перегрева, а рост цен может спровоцировать искусственную рецессию во второй половине 2011 года
В последнее время на Slon.ru развернулась интересная дискуссия, посвященная различным аспектам настоящего и будущего монетарной политики Банка России. Стоит отметить, что время для такой дискуссии выбрано правильно: в настоящее время регулятор находится в процессе формирования принципов своей политики, которые должны стать базовыми на ближайшие годы в рамках перехода и проведения политики инфляционного таргетирования. Именно широкое обсуждение данных вопросов способно предостеречь регулятора от возможных ошибок. Вопрос, которому бы я хотел посвятить свой первый пост на Slon.ru: выбор ориентира для оценки уровня инфляции в экономике, используемый регулятором.
В конце прошлого года Росстат опубликовал информацию, что прирост индекса потребительских цен по итогам 2009 года достиг многолетнего минимума – 8,8%. В комментариях Банка России, публикуемых вслед за принятием решений по процентной политике, а также в интервью и заявлениях высокопоставленных чиновников, именно сводный индекс потребительских цен используется для оценки текущих инфляционных тенденций в экономике. Если же сопоставить уровень ставки рефинансирования и годовые значения индекса потребительской инфляции, то нетрудно заметить сильную корреляцию, появившуюся в 2009 году между двумя этими показателями. В ряде интервью председателя Банка России Сергея Игнатьева и его первого заместителя Алексея Улюкаева динамика процентных ставок и индекса потребительских цен связывалась напрямую.
Сравнительная динамика индекса потребительских цен и ставки рефинансирования Банка России
%
ИСТОЧНИК: БАНК РОССИИ, ФСГС РФ
По моему мнению, ориентация на общий индекс потребительских цен является неоптимальной и может привести к ошибочным решениям в области монетарной политики, и тем самым нарушить оптимальную траекторию экономического развития и инфляции.
Действительно, если детально взглянуть на составляющие общего индекса потребительских цен и пытаться выделить основные факторы его резкого замедления в 2009 году, то можно заметить, что факторы ужесточения монетарной политики в конце 2008 – начале 2009 года, а также глубокая рецессия в российской экономике были не единственными определяющими факторами.
Особенностью расчета индекса потребительских цен в России (как и в других странах с невысокими душевыми доходами) является высокая роль цен на продукты питания. Их доля в корзине, используемой для расчета индекса потребительских цен в России, достигает 37,7%. И именно падение мировых цен на продовольствие за последний год стало основной немонетарной причиной резкого снижения общего индекса потребительских цен. При этом очевидно, что изменения в монетарной политике Банка России не могут оказать существенного влияния на поведение, например, мировых цен на сахар или пшеницу.
Мировой индекс цен на продовольствие (январь 2006 = 100)
Вторым волатильным товаром, цены на который так же слабо зависят от монетарной политики Банка России, являются цены на бензин. Если исключить две эти компоненты из расчета индекса потребительских цен, то станет очевидно, что инфляционное давление за последний год существенно снизилось, однако это снижение не выглядит настолько радужным по сравнению с анализом общего индекса потребительских цен.
Индекс потребительских цен и индекс потребительских цен без бензина и продовольствия
% год к году
ИСТОЧНИК:ФСГС, РОСБАНК
На представленном графике видно, что колебания мировых цен на продовольствие и нефть привели к тому, что на протяжении 2008 года общий индекс потребительских цен значительно превышал индекс без бензина и продовольствия, а вот в 2009 году картина уже стала обратной.
Если динамика процентных ставок продолжит следовать динамике сводного индекса потребительских цен, то уже в первом полугодии (в течении которого сводный индекс благодаря эффекту базы опустится, по нашим оценкам, в диапазон 6,0–6,5% годовых) ставка рефинансирования окажется значительно ниже индекса потребительских цен без учета продуктов питания и бензина. Следствием этого уже к концу 2010 года у российской экономики могут вновь появиться явные признаки перегрева. В дальнейшем же очередная волна роста продовольственных цен приведет к завышению общим индексом потребительских цен реальной инфляционной картины, что может спровоцировать чрезмерно агрессивную реакцию Банка России, и на фоне достигнутого ранее перегрева экономики может спровоцировать искусственную рецессию во второй половине 2011 года.
Таким образом, использование сводного индекса потребительских цен в качестве ориентира при проведении политики приводит к росту волатильности решений монетарного регулятора, что, в свою очередь, повышает волатильность темпов экономического роста, а, следовательно, способствует появлению периодов перегрева и рецессий в экономической динамике. При этом мы не призываем использовать именно ИПЦ без учета продовольствия и бензина в качестве базового. Сводный ИПЦ может быть модифицирован иным способом, однако очевидно, что он должен соответствовать следующим критериям:
а) регистрировать динамику именно тех цен, на которые оказывает воздействие монетарная политика Банка России (то есть исключать цены на ряд заранее определенных товаров и эффекты от разовых событий, таких, например, как отмена или введение налога с продаж) и
б) быть достаточно простым, легко наблюдаемым и рассчитываемым по четко определенной методике, чтобы не допускать даже возможности подозревать регулятора в манипулировании данными.
Выбор способа оценки уровня инфляционного давления в экономике – не единственный вопрос, который, как мне кажется, решен в настоящее время неоптимальным способом. Но об этом – в следующих постах.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
Мне кажется, вы торопитесь прогнозировать перегрев уже в 2010 году. По крайней мере если под ним понимать выпуск выше равновесного со всеми сопутствующими осложнениями. Спад 08-09 годов высвободил изрядное количество мощностей и трудовых ресурсов (их, думаю, еще будут высвобождать, если кремль позволит). Кроме того, утверждение, что именно ИПЦ используется денежными властями как единственный инфляционный индикатор, тоже выглядит не слишком обоснованным. Если судить, например, по "квартальным обзорам инфляции" ЦБ это просто не так. http://cbr.ru/publ/root_get_blob.asp?doc_id=8490 Другое дело, что в публичных выступлениях чиновники обычно говорят именно об ИПЦ, но ... сдается мне это вынужденно – подозреваю, что и многие выпускники экономических факультетов не уверены в различиях между БИПЦ и ИПЦ. Что уж тут говорить о широкой публике... И наконец есть, возможно, не менее серьезная проблема, связанная с включением в рассмотрение денежными властями цен на активы. Если уж мы опасаемся перегревов, то надо и их включать в индекс. Что, кстати, будет, скорее всего, означать куда более жесткую денежную политику
Сначала хотелось бы сказать спасибо за очень качественный комментарий. Попробую на него ответить:
1. Целью данной заметки было желание привлечь внимание общественности к возможным проблемам использования общего ИПЦ при проведении монетарной политики в качестве ориентира (здесь стоит отметить, что выбор индикатора зависит не только от регулятора, но и от общественности, которая оказывает существенное влияние на поведение регулятора). И фраза про перегрев использована больше для привлечения внимания, а в рамках наших макропрогнозов мы (пока) не говорим о скором "перегреве" (о превышении ВВП своего потенциального уровня) российской экономики. Но если представить гипотетическую ситуацию (чья вероятность, я надеюсь, близка к 0), что к середине этого года ставка рефинансирования снизится до 6.5%, а ставка по депозитным операциям снизится на аналогичные 225 бп, то вариант с перегревом экономики станет очень вероятным. (на тему многообразия ставок ЦБ и их влияния на денежный рынок и экономику, я как раз планирую написать как раз следующую заметку на слоне).
2. Вопрос перегрев/не перегрев, на самом деле, требует отдельного очень глубокого исследования (мне пока не доводилось видеть качественных оценок потенциального уровня ВВП РФ для текущего момента), где придется дать ответ на вопросы, насколько сильно была перегрета экономика России в 2008 году и насколько существенно снижение потенциального уровня ВВП из-за структурных проблем, появившихся в рамках данного кризиса. Список этих вопросов можно продолжать и продолжать...
3. Да, я знаю, что сам ЦБ умеет оперировать другими индикаторами инфляции. Но, как я уже говорил выше, для того, чтобы ЦБ начал оперировать ими и на публике, нужно, чтобы а) публика была к этому готова и б) требовала этого от регулятора . При этом вопрос адекватности БИПЦ тоже существует и требует отдельной дискуссии.
4. Вопрос про включение цен на активы в качестве ориентира монетарной политики – это такой громадный вопрос, на который нет еще однозначного ответа в мире. Этот вопрос очень интересный, однако российской монетарной политике до того момента, когда именно этот вопрос станет ключевым, еще очень и очень далеко :)
Давайте без комплиментов обойдемся – в блогах их все больше за подъ..бку принимают:-)
1. Действительно, денежные власти плюс-минус серьезны насчет перехода к инфляционному таргетированию. А значит есть вопрос об индикаторах, используемых для принятия решений, их анализа и прогноза. Но это был бы действительно серьезный вопрос если бы речь шла об ортодоксальном варианте, а ля, скажем, Новая Зеландия, подразумевающим почти автоматическое движение ставки вслед за инфляцией. Этого не будет. Анриал. Надо писать отдельный текст, чтобы рассказывать почему этого не будет, но думаю вам и так понятно. Будет некий мягкий режим, в котором ЦБ будет много на что оглядываться. И даже после переходного периода не только на ценовые показатели. И, кстати, не уверен, что при нашей волатильности капитальных потоков хорошая идея полностью раскрывать аргументацию. Про процентные ставки – пишите, интересно будет почитать. Но. Судя по этому тексту вы склонны переоценивать их влияние на экономическую динамику (реальную экономику). Другое дело, что на финансовые рынки они уже научились влиять – буквально же последних пары лет достижение... Вот на них опасность перегрева действительно есть. Но. Тут мы приходим к целому букету вопросов – от глобального макро- (насколько угроза миру идет от ЦБ, а насколько от ФРС и Нацбанка КНР) до спроса на деньги со стороны российского реального сектора. 2. Мне тоже. Более того, его не было даже 07-08 годах, когда перегрев бы уже много кому очевиден и обсуждались сценарии посадки. 3. А надо ли это кому-то кроме финсектора? Особенно учитывая то, что я написал в п1. А уж эти смогут, пожалуй, разобраться... 4. Ну да. Дискуссионный. Давно. И понятно, что финансовый сектор против – именно он получает существенную часть дивидендов от гэпа между инфляцией активов и процентными ставками. А вот для "общественности", которой, например, рост цен на квартиры как следует размножаться мешает, вопрос вполне себе злободневный:-)
Логика давайте уберем продовольственную инфляцию из ИПЦ, так как ЦБ не может влиять на мировые цены на пшеницу и сахар не совсем верна. Розничные цены на продовольствие определяются не только ценами на соответствующее сырье, но и большим количеством других факторов, тесно связанных с общей инфляцией (логистика, з/п, аренда). Еще соображение – проецирование индекса ФАО на российские продовольственные розничные цены некорректно. Индекс строится для экспортных котировок для крупных партий преимущественно с/х сырья, а это не совсем то, что мы покупаем в магазинах (см. выше). Вдобавок цена этого сырья внутри страны и на мировом рынке может существенно различаться (см. например наше регулирование импорта сахара). Поэтому если вы наложите на ваш график мировых цен график внутренней продовольственной инфляции, вы увидете немного общего.
RSS
4
экспорт в блог
В последнее время на Slon.ru развернулась интересная дискуссия, посвященная различным аспектам настоящего и будущего монетарной политики Банка России. Стоит отметить, что время для такой дискуссии выбрано правильно: в настоящее время регулятор находится в процессе формирования принципов своей политики, которые должны стать базовыми на ближайшие годы в рамках перехода и проведения политики инфляционного таргетирования. Именно широкое обсуждение данных вопросов способно предостеречь регулятора от возможных ошибок. Вопрос, которому бы я хотел посвятить свой первый пост на Slon.ru: выбор ориентира для оценки уровня инфляции в экономике, используемый регулятором.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
