Новости Календарь

Набиуллина. Итоги: зачем Центральный банк потратил так много денег?

Набиуллина. Итоги: зачем Центральный банк потратил так много денег? Иллюстрация: Fotolia/PhotoXPress.ru
Сегодня Эльвира Набиуллина отмечает ровно год с начала исполнения ею обязанностей председателя Центрального банка РФ. Растрата валютных резервов, неуклюжая публичная риторика, укрепление реального курса рубля, великолепное игнорирование торможения российской экономики до нуля, меры, которые вгоняют экономику в кризис, – вот основные итоги этого года.

ЦБ против рубля

За год, с конца июня 2013 года по май 2014 года включительно, Банк России потратил на валютные интервенции почти $70 млрд. Зачем Центробанк потратил эти деньги? Очевидно, чтобы удержать рубль от падения. С 25 июня 2013 года по 25 июня 2014-го доллар ослаб – курс упал с 32,91 до 33,98 руб/$, или на 3,3%. Инфляция за этот год составила, по данным Росстата, 6,3% (в реальности, конечно, больше). Таким образом, реальный рубль укрепился почти на 3%. Хорошо это или плохо? Выгодно российской экономике укрепление реального рубля или нет?

Вопрос не новый. Я помню прошлый Санкт-Петербургский экономический форум. Там Набиуллина, уже избранная главой ЦБ, но еще не вступившая в должность, поначалу уходила от вопроса о курсе рубля, который стимулировал бы российскую экономику. Дискуссия шла между тогда министром экономики Андреем Белоусовым, который доказывал, что рубль должен быть существенно слабее, и зампредом Центрального банка Алексеем Улюкаевым, который категорически возражал. У меня осталось ощущение, что своего мнения тогда у Набиуллиной еще не было. Только после часовой публичной дискуссии, в которой она почти не принимала участия, Набиуллина все же недвусмысленно высказалась против снижения курса рубля. Но, как мне показалось, не столько по принципиальным возражениям, сколько из-за страха перед самим процессом падения рубля – он имеет свойство самоускоряться, переходя в паническую распродажу, как это было с осени 2008 года по январь 2009 года. Но, раз приняв решение, Набиуллина с упорством, достойным лучшего применения, держала рубль валютными интервенциями весь год. Вот как это было.

Валютные интервенции ЦБ (чистые) и средний курс рубля в 2013–2014 гг.


Источник: cbr.ru, oanda.com

Как мы видим, что бы рубль ни делал – рос или падал, – Банк России всегда продавал валюту. Больше или меньше, но всегда. И практически никогда не покупал ее. (Исключением являются покупки валюты в бюджетные резервы по поручению Минфина, что сказалось на данных за май – июнь. Это стерильные покупки, не влияющие на рынок, потому что Центробанк покупает валюту не с рынка, а фактически у самого себя, просто оформляя эти операции через открытый рынок. Такие операции не снижают валютный резерв у государства, а перераспределяют его между отдельными госведомствами.)

Односторонняя эластичность валютных интервенций Банка России со всей очевидностью говорит о том, что вопреки своей риторике о рыночном курсообразовании рубля, о переходе к таргетированию инфляции и т.п. фактически Банк России жестко проводил политику давления на рынок, не допуская ослабления рубля. 

Дважды за этот период Банку России пришлось иметь дело с атаками рынка на рубль. В первые же дни на новой должности в июне 2013 года Набиуллиной пришлось бороться с последствиями неосторожных заявлений министра финансов Антона Силуанова. Он объявил о покупке валюты в резервы бюджета и о том, что это может привести к падению курса на 1 рубль к осени. Курс тогда упал на 1 рубль в течение ближайших дней. Сравнительно небольшими интервенциями Банку России удалось скомпенсировать ситуацию.

Старт второй атаке спровоцировала сама Набиуллина. В январе 2014 года она заявила о том, что ЦБ отказывается от валютных интервенций и займется теперь только инфляцией. Рынок воспринял это за чистую монету и начал скупать валюту, ожидая ее падения. Естественно, падение валюты почти сразу включило механизм саморазгона: выигрывают те, кто скупает валюту, и их становится все больше, что приводит к новому витку падения валюты. 

Еще в феврале, как видно на графике, Центробанк считал, что валюта станет дороже и это само по себе остановит ее скупку. Курс падал, но ЦБ старался сдерживать свои интервенции. Но в начале марта этой «спокойной» политике пришел конец.

Решение Совета Федерации о предоставлении президенту РФ В. Путину права на ввод войск на Украину могло привести к резкому обвалу рубля. Обвалу, который не состоялся, потому что был сдержан рекордными продажами валюты со стороны Центробанка (свыше $11 млрд за день).

И именно с этого момента начался новый период валютной политики ЦБ, жестко продиктованный не рыночными, не макроэкономическими, а исключительно политическими причинами. По принципу: «нас бьют, а мы крепчаем».

Это ведь нормально, что если страна оказывается в международной изоляции, подвергается санкциям, то ее валюта должна падать. Но рубль – это стойкий оловянный солдатик. Чем сильнее санкции, тем сильнее его будет укреплять Банк России. Все остальное просто потеряло значение.

Объявив параметры своей новой валютной политики, Центробанк фактически запретил падение рубля, пригрозив продавать по $1,5 млрд за каждые 5 копеек изменения курса. Но странным образом это правило опять-таки имело одностороннюю эластичность – при росте рубля на 5 копеек ЦБ совершенно не собирался покупать $1,5 млрд у рынка. И рублю не осталось ничего иного, как расти вопреки всему: до 35 рублей в марте и 34 рублей в мае – июне.

ЦБ против российской экономики

Снова вспоминаю прошлый Петербургский форум. Тогда Белоусов вполне откровенно сказал «Я уверен, что сегодня ключи от экономического роста находятся в руках Эльвиры Сахипзадовны...», имея в виду, что для экономического роста стране нужен слабый рубль и низкая процентная ставка. Набиуллина еще тогда вскрикнула: «Я с вами не согласна!»

Тогда еще были надежды на то, что новый руководитель Центробанка, будучи экономистом, а не банкиром, да еще и поработав министром экономики, сможет найти способ использовать ресурсы ЦБ для стимулирования российской экономики. Но что мы увидели за последний год?

1. Валютные интервенции, удерживающие рубль. Сильный рубль дает преимущество импортерам перед внутренними производителями (импорт становится все дешевле). Фактически укрепление рубля – это экспорт (перенесение) экономического роста из России в Европу и Китай. Кажется, совершенно антипатриотической позицией?
2. Повышение процентной ставки. Вызвано опять-таки борьбой против ослабления рубля. Но чем дороже кредит, тем меньше возможностей его брать. Это прямо сдерживает экономический рост.
3. ЦБ поставил задачу притормозить рост потребительского кредитования. И предпринял целый ряд мер, на это направленных, – от усиления контроля за банками до ужесточения ряда банковских нормативов. ЦБ боится последствий кредитного бума, это понятно. Но ведь именно этот бум был чуть ли не единственным драйвером роста российской экономики в 2012–2013 годах, когда все остальные драйверы уже прекратили свое действие. Нет кредитов – нет спроса, нет спроса – нет роста.
4. Чистка банковской системы. Цели вполне ясны и даже симпатичны. Но последствия... Неуверенность в банках повышает нервность населения и снижает его склонность к сбережениям в организованной банковской форме. Толкает к хранению денег в виде наличных, а наличных – в валюте. А нал – это «черная дыра» для экономики.

Этот список можно продолжать, но и так ясно, что практически все основные инициативы Центробанка последнего года имеют своим последствием именно торможение, а не стимулирование экономического роста. 

Если бы надо было разработать программу по снижению «перегрева» экономики и чрезмерного экономического роста,  Центробанку надо было бы предпринять именно эти шаги. Но в условиях отсутствия роста фактически реализуемая ЦБ программа его дестимулирования выглядит очень странно... А она реализуется последовательно и упорно.

Почему?

Помните знаменитую речь Павла Милюкова в дореволюционной Государственной думе с рефреном: «Что это, глупость или измена?» Я далек от теории заговора и категорически против того, чтобы видеть в действиях Центробанка мировую закулису или какое-то давление США, МВФ и прочих потусторонних для нашей экономики сущностей. Я бы воспользовался «бритвой Оккама» и не стал приписывать злому умыслу то, что можно объяснить более простыми причинами.

Да, сегодня мы видим, что Набиуллина совершенно устранилась от задачи экономического роста и абсолютно игнорирует последствия своих решений для реальной экономики.

Оправдание у нее, конечно, есть – это и Конституция, и закон о ЦБ, которые ставят перед Центробанком только задачу «обеспечения устойчивости рубля». Эти формулировки пришли из 1990-х годов, времени высокой инфляции, и очевидно не соответствуют задачам современного ЦБ, которые гораздо более многосторонни. Так, например, американский ЦБ (Федеральная резервная система) фактически имеет двойной мандат – контроль инфляции и безработицы (читай – экономического роста). Наш же ЦБ, прикрываясь размытыми формулировками Конституции и трактуя их слишком буквально, самоустраняется от всего выходящего за рамки денежных вопросов.

И все же формулировки законов лишь отговорка. Я думаю, что ларчик открывается очень просто. Сегодня глава Центробанка не политик, а чиновник. Пусть дисциплинированный, умный, даже смелый, но лишь чиновник. Набиуллина прекрасно понимает, что за резкое падение рубля или банковский кризис с нее спросят, а вот за нулевой экономический рост и даже кризис – нет. И делает все, чтобы снизить вероятность административных проблем для ЦБ и карьерных – для себя лично. На мой взгляд, это вполне исчерпывающее объяснение столь странной антипатриотичной и вредной для экономики позиции Центробанка. 

Видели когда-нибудь человека, танцующего на улице с наушниками в ушах? Для него там все комфортно и гармонично, а для окружающих его дергания без звучащей музыки выглядят нелепо и странно. Именно так ведет себя нынешний глава ЦБ России – в рамках внутренней административной логики.

И на сегодня любой чиновник на месте главы ЦБ вел бы себя так же. Пока политик в стране только один, остальные должны быть чиновниками. 

Предыдущий материал

Банкиры о Набиуллиной: «Не до конца правильную команду собрала»

Следующий материал

Кому и за что полагается путевка в Крым?