Огромный объем китайских долларовых резервов – объект серьёзных сомнений в будущем американской валюты. Эта ситуация началась в начале 2000-х годов после азиатского кризиса. В то время накопление валютных резервов считалось правильной политикой. Развивающиеся и формирующиеся экономики стремились двигаться этим путём, чтобы застраховать себя от внезапного оттока капитала. Китай привязал свою валюту к доллару, а затем из-за торгового дефицита США начал приобретать американские активы.
Прошло десять лет, и у Китайского народного банка теперь есть огромный запас долларов и один злободневный вопрос: «Что с ними делать?». Увеличение политического напряжения создало почву для опасений, что Китай может просто избавиться от этой кипы ценных бумаг и вызовет стремительное падение доллара. В августе 2007 года китайский официальные лица действительно напомнили о том, что Пекин при желании может спровоцировать «масштабное обесценивание» доллара. Недавнее предложение Чжоу Сяочуаня о выводе активов центрального банка из долларов снова попало на первые полосы газет.
Но смелые заявления отличаются от реальной политики. До сих пор власти Китая практически не пытались ослабить доллар. Объяснение этого кажется достаточно простым. Китай, в конечном счете, является основным долларовым инвестором, то есть меньше всего заинтересован в падении стоимости американской валюты. Народный банк в первую очередь поддержит доллар, в том числе и из-за того, что в случае его падения банк понесёт значительные убытки и уменьшение капитала. В своей недавней статье в «Нью-Йорк Таймс» Пол Кругман утверждает, что Китай «загнал себя в долларовую ловушку и не может ни выпутаться сам, ни изменить свою политику, которая и привела его в такое положение». Ситуация кажется беспрецедентной, но всё это – уже пройденный путь.
ФРАНЦУЗСКИЙ ВКЛАД В ВЕЛИКУЮ ДЕПРЕССИЮ
История экономики знает один яркий пример страны, загнавшей себя в безвыходное положение большим объемом валютных резервов. Этой страной была Франция, всё происходило в начале 1930-х годов, а валютой был фунт стерлингов. Этот эпизод закончился трагично. Фунт стерлингов пережил серьёзный кризис, власти Франции потеряли много денег, а последующие политические решения усугубили Великую Депрессию.
Причина заключалась в решении правительства от 1926 г. о привязке франка к стерлингу и доллару, и последующем возвращении к золотому стандарту через два года. Так как торговый баланс был в профиците, а капитал поступал в страну, то привязка франка выполнялась через публичные закупками валюты. Таким образом Банк Франции собрал чрезмерно большой портфель иностранных финансовых активов. В конце 1920-х годов страна владела большей частью мировых валютных резервов.
Политические меры во Франции на протяжении следующих лет аналитики сильно критиковали как дестабилизирующие. Британские экономисты тех лет, например Пол Эйнциг, обвиняли Францию в использовании резервов для ослабления фунта до краха стерлинга в сентябре 1931 года. Другие отмечали, что конвертация валютных резервов в золото после 1931 года значительно увеличила дефляционное давление на другие экономики с золотым стандартом путем ограничения их денежных резервов.
СТЕРЛИНГОВАЯ ЛОВУШКА
Почему Франция придерживалась стратегии, которая имела такие драматические последствия? В своей последней статье я исследую причины французской валютной политики этого периода. После долгой работы в архивах мне удалось реконструировать ход развития валютных резервов и определить причины решений по распределению ресурсов. Затем я совместил эти данные с биржевыми индикаторами предполагаемого риска резервных валют.
Проблемы Франции были похожи на сегодняшние проблемы Китая. Банк Франции был частным предприятием, и его основной целью была минимизация убытков. Резервы банка были распределены между фунтом стерлингов и долларом. С 1929 по 1931 год существовала вероятность девальвации фунта, поэтому банк начал переходить на доллар.
При этом в реализации этой стратегии банк был ограничен своим положением на валютной бирже, на которой он являлся крупным игроком. Поэтому, когда в конце 1930 года фунт начал слабеть, банк оказался в ловушке: он не мог продолжать продажу фунтов, так как это вызвало бы обвал и большие курсовые потери для самого банка. Единственной альтернативой была поддержка фунта. Так Франция внезапно пошла на сотрудничество. Банк перестал избавляться от фунтов и даже проводил интервенции на рынке с целью поддержки британской валюты.
Когда фунт в итоге обвалился, Банк Франции был признан техническим банкротом и сумел выжить только благодаря государственной помощи, которая была получена на жестких условиях. Более того, в этот момент появились опасения падения доллара. Именно поэтому стремление властей избежать дальнейших потерь привело к конвертации всех долларовых активов в золото. Это значительным образом повлияло на глобальное сокращение денежной массы в 1930-х годах.
УРОК НА БУДУЩЕЕ
Роль Китая сегодня, естественно, значительно отличается от роли Франции после первой мировой войны. Но французский опыт начала 1930-х годов напоминает нам о том, что риск резервных валют растёт. Валютные резервы могут быть причиной нестабильности для международной денежной системы и тяжёлой ношей для крупных держателей.
RSS
0
экспорт в блог
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
