Как сделать рубль резервной валютой, часть 2: никак

Что нужно для создания резервной валюты? В первую очередь, необходимы институциональные условия – свободное движение международного капитала сквозь границы и отсутствие валютных ограничений на операции по текущему счету платежного баланса. По этой части у России все в порядке, хотя регламенты Банка России, определяющие валютные операции, не позволяют нерезидентам легко оперировать с рублем.

Во вторую очередь значение имеют макроэкономические факторы. Среди них ключевым является размер национальной экономики. Валюты маленьких стран по определению не могут быть резервными, поскольку спрос на них на внешних рынках практически отсутствует. С точки зрения размеров российской экономики (ВВП по паритету покупательной способности), она входит в десятку стран-лидеров.

Кроме того, экономика должна быть большой и относительно закрытой. С этим сложно, поскольку наша экономика является экспортно-ориентированной и не самодостаточной. Ей регулярно грозят шоки условий внешней торговли и валютного курса, в результате чего она подвержена хронической нестабильности. Наконец, последнее – стоимость денег с точки зрения как инфляции, так и валютного курса не должна беспорядочно колебаться. Здесь рубль опять сдает позиции. Инфляция в странах-эмитентах резервных валют колеблется в диапазоне 0,8 – 2,5%, а у России все время выше 10%. В 2002 – 2007 гг. курс рубля был устойчив относительно ключевых валют. Однако, как показывает опыт, он может быть стабилен только при растущих (или, по меньшей мере, устойчивых) ценах на нефть.

Наконец, последняя решающая группа факторов для формирования резервной валюты – роль финансовых рынков. Резервные валюты – это, прежде всего, валюты, в которых хотят и могут хранить свои сбережения консервативные инвесторы, начиная от центральных банков и заканчивая пенсионными фондами. Консервативные инвесторы вкладывают в консервативные инструменты – облигации и банковские депозиты. Доступность долговых ценных бумаг для нерезидентов в России сильно ограничена. Российский рынок госдолга имеет хорошо развитую инфраструктуру, однако его размер невелик. Сегодня Россия входит в десятку стран мира с наименьшим госдолгом. То же самое касается рынка корпоративных облигаций, который хотя и без того мал, продолжает сокращаться. Рейтинг наших банков не достигает высоких уровней, а по размеру активов в списке FT500 только один отечественный банк – Сбербанк. Таким образом, зарубежным инвесторам просто некуда вкладывать свои деньги. Инфляцию и валютный курс можно стабилизировать в краткосрочном периоде. Однако зрелые финансовые рынки в одночасье не возникают. Это является основной причиной, почему рублю не суждено стать резервной валютой в ближайшее время.

Наконец, последний фактор, определяющий статус валюты, – сетевые внешние эффекты. В экономической науке под ними понимают особый вид внешних эффектов, когда полезность товара (услуги или актива) зависит от численности участников рынка, которые его потребляют или используют. Валюты обретают международную ценность благодаря тому, что их используют иностранные участники рынка. На практике сетевые внешние эффекты крайне инертны. Для завоевания доверия на внешнем рынке рублю потребуется немало времени. Обратное также верно. К примеру, фунт стерлингов долгое время оставался доминирующей валютой даже после того, как Великобритания утратила статус экономической сверхдержавы.

Очевидно, что рубль не способен в обозримом будущем стать резервной валютой. Однако как цель, достижение которой потребует решения ряда важных задач, она достойна быть во главе экономической политики. Вне зависимости от того, обретет ли рубль заветный статус или нет, решение промежуточных задач пойдет во благо отечественному рынку.