Динамика инфляции и ставки рефинансирования Банка России, 2007–2010 гг.
%
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТЫ АВТОРА И ДАННЫЕ БАНКА РОССИИ.
Взяв паузу в полтора месяца, денежные власти вновь пошли на снижение ставки рефинансирования. За это время можно было оценить эффект от предыдущих раундов изменения процентной политики. Вплоть до последних пор регулятор действовал на опережение, не имея сведений о текущем экономическом росте и платежном балансе, поскольку они поступают со значительным запаздыванием. В феврале инфляционная динамика стала более внятной – стало ясно, что скорость инфляции несколько ниже прошлого года.
Банк России ориентируется на несколько ключевых переменных – динамику выпуска продукции, рост цен, денежное предложение и курс рубля. Некоторые из них имеют инертную природу, что требует осторожности при реализации процентной политики. Мы по-прежнему остаемся в неведении касательно характера восстановления экономического роста. Косвенно о нем можно судить по спросу на деньги – последнее месяцы темпы роста денежной массы резко возросли. Рубль, с точки зрения реального эффективного измерения, выглядит несколько переоцененным (по нашим подсчетам он должен быть выше 33 рублей за доллар США вместо текущих 30 рублей).
Главная отрада денежных властей – инфляция продолжает успешно снижаться. По предварительным оценкам в марте она снизится до 6,6% в годовом исчислении. Если торможение роста цен продолжится, нельзя исключать, что реализуется оптимистичный сценарий, и инфляция по итогам 2010 г. составит около 5%.
Каковы тогда новые горизонты снижения ставки рефинансирования? Модельные оценки говорят о диапазоне в 5,5–6,7%. Таким образом, при устойчивом восстановлении экономики к середине года ставка рефинансирования может достигнуть 6%. Однако риск роста инфляции во втором полугодии весьма велик. Если денежные власти будут спешить со снижением ставки, нельзя исключать, что ее траектория будет похожа на форму буквы U – Банк России будет вынужден ужесточать политику в конце года. Наиболее вероятный сценарий, скорее всего, будет включать снижение частоты пересмотра ставки и достижение умеренного уровня в 7%.
Сергей, к чему сейчас все эти рассуждения о том, где могла бы быть ставка рефинансирования?
Единственная реальная значимая ставка ЦБ сейчас – это ставка по депозиту tom-next. И с понедельника она равна 3.25%. Причем здесь инфляция? Такую ставку не объясняет ни 7- ни 5-процентный прогноз по инфляции. Я вот все думаю, ЦБ действительно верит, что он что-то таргетирует или на публику работает?
Кстати, в очередной раз снижение ставок ЦБ происходит после падения офшорных ставок. Годовой NDF несколько дней назад упал с 6.0% до 5.65%.
Павел, предлагаю в аналитических отчетах вообще не упоминать ставку рефинансирования, чтобы рынок постепенно о ней забыл. Так и писать: "Банк России снизил процентный коридор до уровня 3.25-5.75% годовых". И журналистов тоже надо этому научить. А то прям клоунада какая-то.
Действительно, и в этом вопросе я полностью согласен с Павлом, реальная ставка Банка России сейчас находится на уровне 3.25%, что чрезвычайно низко с любой точки зрения (будь то правило, например, Тейлора или опыт других стран). Политика Банка России уже сейчас является гиперстимулирующей, и чтобы ее просто привести в норму потребуется резкое увеличение ставок денежного рынка (процента на 3), что в очередной раз будет шоковым изменением длы рынков.
RSS
3
экспорт в блог
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
