Газированная экономика

Вопрос следующий: если Китаю выгоден слабый юань, то до какой степени? Возможно КНР ставит своей задачей сохранение своей денежной политики до окончания текущего цикла развития? Потом уже могут быть предприняты какие-либо меры по наведению порядка в курсах и т.д. Сейчас у КНР задачи довольно сложные, а именно вовлечение значительного числа граждан в экономический процесс, превращение страны в индустриального гиганта. Для реализации этой задачи им нужен экспорт, а привязка юаня к доллару позволяет им получать профицит торгового баланса. Это ведь сознательная политика, у которой есть своя цель.

При всём уважению к автору за её чисто академический опыт знания экономики, хочу обратить внимание, что, если может для докторов наук в экономике, ссылки будут понятны, то простому читателю вряд ли. Теперь о логике рассуждений – заметил крайне высокую заботу о "экономике Китая" в последнее время со стороны российских экономистов – типа – не знают что делают, надуют типа супер пузырь. А я вот скажу: ничего они на надуют, им нечего боятся, лучше на балансе иметь долги чужих стран, чем быть в долгах. Касаемо курса – я также думаю, Сбербанку во главе с Грефом ещё поучится надо у китайцев, как свою экономику поддерживать. Перепроизводства испугались? Да они просто напрасто обвалят весь рынок чисто из идеологических соображений и весь народ поддержит без войны победить и США и Европу. Сколько на Ирак и Афганистан потрачено? Триллион. Если даже из 2 триллионов долга китайцы затребуют погашения половины у штатов, тем элементарно нечем будет отдать. Доллар повалится вниз на ура. Скажите, а как же китайские денежки? Они не будут, как французы требовать золото, они затребуют реальные активы, которые в этой ситуации будут ешё дешевле. Перепроизводство в Китае всего, что возможно, в первую очередь обваливает развитые рынки. Похоже автор не знает статистики по включению Китая в развитие Южной Америки и Африки. Штаты сейчас, если Вы обратили внимание всё больше забирают акции ведущих предприятий, вот их то китайцы и потребуют или штаты отдадут Тайвань на заклание за отсрочку долга. Никогда европейскому уму не понять азиатской ментальности – логика другая.
Еше со времён Плешки не переваривал МГУшников за заумность.

Спасибо, уважаемая. Как всегда глубоко, развернуто, вдумчиво. Только дисбаланс не в Китае, а в голове Германа нашего ненаглядного Грефа и иже с ними. Точнее у них полный баланс-есть еще что обменять на деньги.

Согласно этой теории, глобальные дисбалансы вызваны высоким спросом на безрисковые активы со стороны быстро растущих развивающихся стран. Финансовые системы этих стран не способны предоставить достаточного количества подобных активов, поэтому идет поиск этих активов в других странах, что и ведет к формированию пузырей.

Дисбаланс в потоках капитала (то, что Ксения называет неспособностью развивающихся стран "предоставить достаточного количества" безрисковых активов) – лишь отражение дисбаланса потоков товаров и услуг и политики фиксированных валютных курсов. Не более того. Никакой ЦБ в принципе не может, скупая инвалюту для поддержания курса нацвалюты (в случае с Китаем), находить ей применение на местном финансовом рынке. Что касается финансовой системы Китая, то Ксения должна представлять себе ее размер, хотя бы по размеру денежной массы, которая в Китае больше ВВП.

И в каком месте Ксения увидела "пузырь" сегодня?! Фондовые рынки ещё далеки от своих максимумов. Сравнительные коэффициенты вполне адекватные. Неужели автор под "пузырем" понимает любой рост фондового рынка, а прошлогоднее падение на 50-80% считает адекватным падению экономики на несколько процентов?!

Соглашусь с автором и с чилийцем. Центробанки, обслуживающие экспортеров-компрадоров главным образом и виноваты в оттягивании большой-большой депрессии в США. Если бы экспортеры не продавали товары своих стран за доллар, а ЦБ не покупали бы штатовских казначеек, ФРС и минфин США не смогли бы "играть в наперстки", так как они это деалют до сих пор. Про эту "игру"
http://vadim-tsushko.blogspot.com/2009/08/blog-post.html

О ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВАХ КИТАЯ

По данным SAFE – китайской администрации по валютным операциям (www.safe.gov.cn) международные валютные резервы Китая в сентябре 2009 года достигли 2,273 млрд. долл. Китай является крупнейшим кредитором мировой экономики далеко опережая ближайших преследователей – Японию с 1,053 млрд. долл. (www.mof.go.jp) и Россию с 413 млрд. долл. (www.cbr.ru). За счет чего Китай достиг такого положения и что это может означать для будущего мировой экономики?

ТЕОРИЯ

Прежде всего валютные резервы – это иностранная валюта и активы номинированные в иностранной валюте принадлежащие центральному банку страны. Теоретически счет изменения валютных резервов является частью платежного баланса страны и равен сумме движения по текущему счету и счету капитала.

Практически же расширение валютных резервов – это результат действий центрального банка по приобретению иностранной валюты на открытом рынке в обмен на национальную валюту. Данная операция имеет следующие последствия:

1.Изъятие иностранной валюты позволяет ослабить национальную валюту и за счет этого поддерживать положительное сальдо внешней торговли;
2.Расширение предложения национальной валюты приводит к инфляционному давлению внутри страны если одновременно не происходит фискальной стерилизации избыточной денежной массы. Стерилизованное же расширение резервов позволяет избежать этого эффекта.

СТРАТЕГИЯ

Целенаправленное удержание юаня от укрепления нужно считать частью китайской экономической стратегии по развитию обрабатывающих производств с высокой трудоинтенсивностью опирающихся на растущее потребление со стороны экспортных рынков.

В стране с населением превосходящим население Европы, США, России и Японии вместе взятых, треть из которого до сих пор проживает в сельской местности поддержание занятости и технологическое развитие безусловно являются приоритетными национальными задачами для правящей партии.

Заняв свою нишу в международном разделении труда, Китай сегодня уже не может резко менять внешнеторговую политику рискуя внутренней социальной стабильностью. Китайские политики опасаются укрепления юаня, так как считают возможным повторения японского сценария, когда в середине 80-х укрепление йены под давлением США привело к длительной рецессии японской экономики.

МОНЕТАРНАЯ СТЕРИЛИЗАЦИЯ

Китай перешел к управлению валютным курсом в 1994 году, однако валютные резервы начали активно расти с момента вступления Китая в ВТО в 2001 году. Они достигли 1 трлн. долл. в октябре 2006 и еще менее трех лет понадобилось чтобы их удвоить.

Стремительный рост в среднем более чем на 350 млрд. долл. в год был обеспечен прежде всего растущим профицитом сальдо торгового баланса и в значительно меньшей степени притоком капитала. В то же время на протяжении последних десяти лет рост потребительских цен в Китае составлял в среднем около 7%. Сохранить стабильные цены Китаю удалось только благодаря жесткой монетарной стерилизации.

С одной стороны потребность в деньгах ускоренно растущей экономики давала возможность расширять агрегат M2 примерно на 9% сверх инфляции, то есть в среднем на 17% в год. С другой стороны при ВВП около 4 трлн. долл., скорости обращения денег 0,5 и денежном мультипликаторе 16 так или иначе возникала избыточная денежная база приблизительно в 250 млрд. долл. в год (0,35 – [ 4 / 0,5 / 16 * 17% ] = 0,25) или на 50% сверх необходимой.

Стерилизация ликвидности в таком объеме требовала от Народного Банка Китая (www.pbc.gov.cn) использования экстраординарного набора инструментов, что не могло не сказаться на качестве китайской финансовой системы.

КИТАЙСКИЕ МЕТОДЫ

Прежде всего для ограничения ликвидности Народный Банк Китая ("НБК") использовал традиционные меры, размер которых можно оценить по его балансу: резервные требования (около 1,4 трлн. долл. или примерно 56% абсорбции) и операции на открытом рынке (1,1 трлн. долл. и 44% абсорбции).

Практически забытые во всем мире и в России в качестве инструмента политики резервные требования начали активно использоваться НБК с 2006 года. С тех пор требования поднялись с 6% до рекордных 17,5% в июле 2008 и обеспечили основную часть денежной абсорбции в этот период. В качестве же "рыночных инструментов" НБК эмитировал краткосрочные и реже среднесрочные ноты, которые размещал в том числе с помощью административных методов под минимальные проценты в наиболее крупных банках Китая.

Кроме того НБК осуществлял контроль за инфляцией с помощью ограничения процентных ставок и прямого ограничения кредитования. В частности, НБК устанавливал отрицательные в реальном выражении максимальные ставки по депозитам, которые предлагали все китайские банки и минимальные ставки по кредитам доступные для крупнейших заемщиков. В отдельных случаях НБК избирательно ограничивал объемы кредитования банков.

Результатом такой политики стало увеличение суммарных активов Народного Банка Китая до 3 трлн. долл. или примерно 75% ВВП. Финансировать покупку низкодоходных бумаг в которые были размещены валютные резервы НБК удалось только за счет привлечения пассивов с внутреннего рынка по заниженной ставке. В свою очередь банковская система оказалась способна профинансировать валютную экспансию НБК только благодаря беспрецедентно высокой норме сбережений китайской экономики.

БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА КИТАЯ

Пассивы китайской банковской системы составляют примерно 8,8 трлн. долл. (вместе с НБК 9,3 трлн. долл.) и более чем в два раза превышают размер ВВП. Для сравнения в России активы банковской системы составляют 1 трлн. долл. (с ЦБ 1,5 трлн. долл.) или 100% ВВП, в США (www.federalreserve.gov) – 11,7 трлн. долл. (с FED 12,6 трлн. долл.) или около 90% ВВП. Банкам Китая удалось достичь таких размеров прежде всего благодаря исключительной норме сбережения в 50% характерной для китайской экономики во многом по историческим и культурным причинам. Основным же инструментом сбережений стали индивидуальные депозиты которые и сформировали большую часть пассивов китайских банков.

Теми же причинами объясняется крайне низкая скорость обращения денег (ВВП / M2) и высокий денежный мультипликатор (M2 / M0) китайской экономики. Скорость обращения 0,5 (в России – 2,3 в США – 1,9) и мультипликатор 16 (в России – 2,7 в США – 7,3) являются результатом исключительно высокой доли депозитов в M2 ( M2 = M0 + депозиты). Срочные депозиты входящие в M2 являются наиболее доходным средством сбережения для китайских домохозяйств и в то же время оборачиваются не чаще одного раза в два года.

СТРУКТУРА ВВП КИТАЯ

Отличительной чертой китайской экономики является крайне низкий уровень потребления по сравнению с общим объемом производства:

Y (4 трлн.долл.) = I(40%) + NX(10%) + G(15%) + C(35%).

При незначительном бюджетном дефиците сбережения обеспечивают внутренние капиталовложения и иностранные инвестиции в резервные активы:

I(40%) + NX(10%) = S(50%).

Китайские сбережения формируются домохозяйствами (22%), корпоративным сектором (18%) и государством (10%).

СТРУКТУРА ВВП CША

Для сравнения американский ВВП имеет следующую структуру:

Y (14,3 трлн. долл.) = I(17%) + NX(-5%) + G(17%) + C(71%).

Недостаточность частных внутренних сбережений компенсируется притоком внешнего капитала и государственными инвестициями финансируемыми за счет того же внешнего капитала. Кроме всего прочего низкая потребность в сбережениях американской экономики обеспечивается крайне высокой эффективностью инвестиций:

I(17%) = NX(5%) + S(15%) + [T(14%) – G(17%)]


Американские сбережения формируются домохозяйствами (3%), корпоративным сектором (11%) и государством (3%).

РЕЗЕРВНЫЙ СТАТУС ДОЛЛАРА

Особенностью США, позволяющей в отличие от практически любого другого государства занимать в национальной валюте на международных рынках по минимальной безрисковой ставке является резервный статус доллара. Этот статус обеспечен по крайней мере следующими предпосылками:

1.Доллар является валютой большей части международных расчетов (как для торговых, так и для капитальных трансакций) в том числе и для стран основных держателей валютных резервов;
2.Свободное ценообразование доллара (отсутствие политических рисков управления курсом и зависимости от ограниченного числа факторов);
3.Развитые и высоколиквидные рынки американских государственных бумаг с фиксированной доходностью. Дефолт по обязательствам в валюте, эмитентом которой заемщик и является, фактически невозможен.

В то же время сохраняющийся бюджетный дефицит США и сложности в рефинансировании накопленного внешнего государственного долга в размере около 3,5 трлн. долл. сохраняют угрозу использования инфляционного налогообложения для всех кредиторов американской экономики.

СТРУКТУРА РЕЗЕРВОВ КИТАЯ

При ВВП около 4 трлн.долл. китайские резервы составляют больше половины его внутреннего продукта. Структура валютных резервов Китая считается государственной тайной, однако по данным американского казначейства (www.treas.gov) известно, что Китай является держателем около четверти внешнего государственного долга США в виде казначейских векселей, нот и облигаций (780 млрд. долл. из 3,450 млрд. долл.), доля Японии составляет 731 млрд. долл., России – 122 млрд. долл. Оставшиеся примерно 1,5 трлн. долл. китайских резервов на 500 млрд. долл. состоят из долговых облигаций Fannie Mae и Freddi Mac, еще примерно по 100 млрд. долл. приходится на корпоративные облигации, акции и банковские депозиты соответственно. В целом около 70% китайских резервов номинированы в долларах.

ПЕРСПЕКТИВЫ

До каких размеров возможно накопление валютных резервов Китаем и как Китай может распорядиться уже накопленными резервами? Прежде всего, стоит отметить, что валютные резервы на баланса SAFE – это еще не все запасы Китая. Еще как минимум 200 млрд. долл. были внесены в уставный капитал Китайской Инвестиционной Корпорации для инвестиций в капитал действующих компаний по всему миру.

Наращивание государственных инвестиций в иностранные активы за пределами США подтверждает стремление Китая диверсифицировать свои валютные резервы в пользу более высокодоходных вложений в валюте отличной от доллара. Возможности дальнейшего накопления резервов Китаем будут ограничены:

1.Размером потребления китайского экспорта со стороны развитых рынков;
2.Cохранением высокого уровня китайских сбережений обеспечивающих низкозатратную стерилизацию ликвидности для Народного Банка Китая;
3.Устойчивостью доллара в качестве основной резервной валюты.


ВЫВОДЫ

Рекордные валютные резервы Китая стали результатом целенаправленной политики по развитию обрабатывающих производств с высокой трудоинтенсивностью опирающихся на растущее потребление со стороны экспортных рынков.

Избежать разрушительного влияния инфляционных эффектов накопления резервов позволила жесткая стерилизационная политика профинансированная исключительно высокими сбережениями китайской экономики. Издержки стерилизации Народный Банк Китая фактически административными методами переложил на банковскую систему и индивидуальных держателей сбережений.

Таким образом, китайская модель формирования резервов основана на дифференциале потребительских расходов Китая и его основных торговых партнеров при обеспечении стабильности цен за счет жесткой квазифискальной стерилизации.