11,764 1 28.10.2011, 19:55

Четверть российских вагонов далась Лисину без боя

Скопируйте код в ваш блог

<a href="http://slon.ru/" title="Slon.ru"><img src="http://slon.ru/bitrix/templates/slon2_index/style/images/slon-logo.png" alt="Slon.ru"></a><div style="height: 1px; overflow: hidden; background: url(http://slon.ru/bitrix/templates/slon2_index/style/images/separator-hor.png) repeat-x; margin: 20px 0px;"></div><table style="font-family: Arial;"><tr><td style="padding-right: 15px; vertical-align: top;"><a href="http://slon.ru/economics/chetvert_rossiyskikh_vagonov_dalis_vladimiru_lisinu_bez_boya-692922.xhtml"><img src="http://slon.ru/images3/6/600000/232/692922.jpg?" title="Четверть российских вагонов далась Лисину без боя" style="width: 150px;" alt="Четверть российских вагонов далась Лисину без боя"></a></td><td style="vertical-align: top;"><a href="http://slon.ru/economics/chetvert_rossiyskikh_vagonov_dalis_vladimiru_lisinu_bez_boya-692922.xhtml" style="color: #282828; font-size: 24px; line-height: 28px; font-weight: bold; border: 0px; text-decoration: none;">Четверть российских вагонов далась Лисину без боя</a><p style="color: #646464; margin: 0px; font-size: 14px; line-height: 21px;">Приватизационная сделка года: назад в 90-е? • <a href="http://slon.ru/authors/27597/" style="border: 0px; color: #FA2800;"><span>Андрей Школин</span></a><br /><a href="http://slon.ru/economics/chetvert_rossiyskikh_vagonov_dalis_vladimiru_lisinu_bez_boya-692922.xhtml" style="font-size: 12px; color: #000;">Подробнее на Slon.ru</a></p></td></tr></table>

Статья будет выглядеть вот так:

Четверть российских вагонов далась Лисину без боя

Приватизационная сделка года: назад в 90-е? • Андрей Школин
Подробнее на Slon.ru

Фото: Фото ИТАР-ТАСС/ Валерий Шарифулин

Как наилучшим образом автоматизировать работу в небольшой или средней компании?

	Нанять команду разработчиков, купить сервер и написать самую лучшую в мире систему, специально под вашу компанию.
	Купить промышленное коробочное решение («корпоративный портал»), обратиться к внедренцам и доработать систему под свои потребности.
	Воспользоваться уже существующим облачным сервисом, работающим через интернет.

Крупнейший железнодорожный оператор страны «Первая грузовая компания» продан на аукционе. Покупателем стала «Независимая транспортная компания» Владимира Лисина. Неожиданно. У многих сложилось мнение, что на торгах победит «Трансойл» Геннадия Тимченко. Впрочем, в остальном сюрпризов не произошло: победитель определялся отнюдь не на аукционе. От стартовой цены в 125,375 млрд руб. представители Владимира Лисина сделали всего один шаг. Конкуренты (в торгах также участвовал «Нефтетранссервис», владельцами которого считаются братья Вадим и Вячеслав Аминовы) сыграть на повышение даже не попытались. Конечно, нельзя сказать, что крупнейшая приватизационная сделка в этом году (даже февральское SPO ВТБ было меньше по объему) прошла в духе 90-х: денег удалось привлечь в разы больше. Но проблемы с определением справедливой цены, искусственным созданием негативных условий и отбором участников присутствовали однозначно.

Справедливая цена: в два раза выше?

В апреле KPMG оценила 100% акций ПГК в 154 млрд руб. Летом в РЖД заговорили о необходимости увеличить стартовую оценку, так как за первую половину года ПГК всерьез улучшила свои финансовые показатели. Промежуточную отчетность компания не публиковала, однако цифры обнаружил «Коммерсант». В итоге правительство оценило 100% акций ПГК в 167 млрд руб. Приличная сумма. Но как она смотрится в сравнении? Единственный публичный аналог из России – Globaltrans. 27 октября его капитализация в Лондоне составляла $2,39 млрд, а на пике (20 апреля) была на 28% выше.

Финансовые и операционные показатели по итогам первой половины 2011 года

	ПГК	Globaltrans	Доля от ПГК
Выручка, млрд руб.	58,7	25,9	44%
EBITDA, млрд руб.	20,0	7,4	37%
Чистая прибыль, млрд руб.	10,3	4,5	44%
Чистый долг, млрд руб.*	5,95	11,56	194%
Стоимость, млрд руб.	167,0	72,2	43%
Число вагонов, тыс.	235,0	49,5	21%
Выручка на 1 вагон, тыс. руб.	249,8	523,2	209%

*по состоянию на 31 декабря 2010 года
Источник: отчетности компаний по МСФО, «Коммерсант», расчеты Slon

Даже без учета премии за контроль и по сравнению с текущей «кризисной» оценкой Globaltrans можно говорить о недооценке ПГК на треть по коэффициенту EV/EBITDA. И примерном соответствии цены продажи по P/S. Однако финансовые показатели не могут дать полной картины. Если обратить внимание на строку «Выручка на 1 вагон», то видно, что у ПГК эффективность использования своего вагонного парка два раза ниже. Впору вспомнить истории, которые «дочка» монополии всегда опровергала: частные операторы арендуют ее вагоны по заниженным ставкам.

Требования к участникам: могли бы и смягчить

Помимо непосредственных участников торгов, приобретением ПГК также интересовались Globaltrans, группа «Сумма» Зиявудина Магомедова, ЕБРР, JP Morgan и Brunswick Rail. Интерес понятен: одной сделкой можно было выйти в лидеры российских грузоперевозок. ПГК владеет почти четвертью всех российских вагонов, перевозит каждую третью тонну угля и каждую четвертую тонну нефтеналивных грузов, которые проходят по железной дороге. Казалось бы, на фоне нехватки денег РЖД должны поставить во главу угла максимализацию суммы сделки. Но вместо этого в апреле совет директоров выдвинул жесткие требования к потенциальному покупателю ПГК:

российская компания
прибыльная
без государственного участия
владелец 15 000 вагонов с опытом их управления

В итоге Globaltrans решил отказаться из-за недостаточных финансовых возможностей. Ее акционерам показалось неразумным занимать $4 млрд (или даже половину этой суммы в случае работы в консорциуме) на фоне наступающей второй волны кризиса. А у Зиявудина Магомедова не оказалось ни вагонов, ни опыта в железнодорожном бизнесе. Остальные участники отпали из-за своего иностранного происхождения.

У Владимира Лисина деньги есть. С 2005 года НЛМК выплатил ему 87 млрд руб. в качестве дивидендов, кроме того, он продавал акции комбината во время его размещения на Лондонской бирже. В конце концов, самый богатый человек России запросто может взять пару-другую миллиардов долларов в кредит.

Негативный фактор: кто-то пытался оправдать цену?

В начале недели стало известно о проекте постановления правительства, подготовленного Федеральной службой по тарифам. И в нем содержалась неожиданная новация: предложения по поправкам в действующее законодательство, которые будут предусматривать «обязанность» частных операторов передавать до 40% парка полувагонов РЖД. Иными словами, представители монополии смогут в любой момент заявиться в частную компанию и потребовать от нее предоставить перевозочные мощности. Проблемы с грузоперевозками действительно накладывались одна на другую в течение всего года: внимание на них обратила даже антимонопольная служба. Довольно странно, что о новации стало известно именно в преддверии торгов по ПГК. Зато в дальнейшем будет лишнее подтверждение справедливости цены продажи: дескать, видите, насколько тогда все плохо было?

Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети: ВКонтакте или Facebook.

А также

Госмонополии

Поезда дальнего следования – в чем бонус?

04.04.2012

Государственный бизнес

Корпорации-государства: от Аляски до «Аватара»

25.05.2012

Налоговые маневры

Как уводили в тень наши зарплаты

25.05.2012

«Требования к участникам: могли бы и смягчить»

А вот нечего! Ишь, смягчить… ужесточить надо! Потенциальный покупатель должен быть, как минимум, кавалером знака "Почетному железнодорожнику" и наизусть знать "Попутную песню"
Глинки-Кукольника.А то безобразие сплошное, распродают железные дороги, кому ни попадя!