Бойтесь денежного наводнения – II

Деньги больше не нужны. Развивающиеся страны ограничивают приток капитала, надеясь помешать возникновению пузырей, вызванных низкими процентными ставками в США и в Европе.

ПУЗЫРИ В КИТАЕ

Наиболее острый бум на рынке акций и недвижимости переживают Китай и Бразилия. За последние четыре года приток спекулятивных средств в Китай превысил, по оценке старшего аналитика China Construction Bank Чжао Цинмина, $200 млрд. Китаю достается порядка 1/5 средств, направляемых инвесторами на покупку акций из развивающихся стран. А укрепление юаня, навязываемое Китаю Штатами и международными организациями, и даже одно только его ожидание, увеличивает приток средств еще сильнее. О том, что Китаю надлежит предпринять очень жесткие меры против пузырей, неоднократно предупреждал Всемирный банк.

Индекс акций, торгуемых на шанхайской фондовой бирже, вырос с начала этого года на 75%. А гонконгский индекс – на 57%. Возобновился после стагнации, продолжавшейся немногим более года, и рост цен на китайскую недвижимость. В октябре цены в 70 китайских городах выросли в среднем на 3,9%. При этом продажи жилья в Китае выросли за январь – октябрь 2009 на 79% (до $460 млрд), а инвестиции в его строительство – на 19%.

Недавно China's Economic Information Daily жаловалась, что цены на жилье в Пекине и Шанхае подбираются к токийским, в то время как средние зарплаты в китайских столицах на порядок ниже, чем в Токио. Это, конечно, не так. Шанхай – на 66–м месте по дороговизне недвижимости в мире ($2918 за метр, данные Global Property Guide), а Пекин – на 77–м. На первых местах – Монако, Москва, Лондон, Токио и Гонконг. В Гонконге, писал на днях WSJ, жилье в этом году подорожало на 30%.

Обилие спекулятивных денег отражается и на доходах игорной индустрии. В октябре игорная зона в Макао заработала $1,58 млрд, что, по данным WSJ, вдвое больше доходов Лас-Вегаса за этот же месяц.

Очень похоже, что во время недавнего визита в Китай Барака Обамы китайские власти пообещали ему допустить некоторое укрепление юаня. Курс юаня не менялся с лета 2008, чтобы помочь экспортерам пережить падение внешнего спроса. За предыдущее три года юань подорожал против доллара на 21%.

В преддверии укрепления юаня его покупка в обмен на иностранную валюту стала практически беспроигрышной инвестицией. Самое прекрасное в юане – это то, что абсолютно никто не ждет его снижения, цитирует Bloomberg финансиста, управляющего денежным фондом, инвестирующим в юани. Соответственно, иностранные инвесторы сейчас покупают юани при первой возможности. 24 ноября замминистра иностранных дел Китая Чзан Чжицзюнь отметил, что Китай будет двигаться к более сбалансированному курсу юаня, ориентированному на его стоимость по отношению к корзине валют.

Чтобы помешать спекулянтам, госуправление валютного обмена 25 ноября запретило жителям Гонконга покупать в день более 20 000 юаней ($2928). Аналогичный лимит введен и в Китае. Также заграничным компаниям и частным лицам теперь запрещена пересылка валюты (с целью последующей конвертации в юани) в адрес более чем пяти китайцев в течение нескольких дней подряд. Смысл последней меры в том, чтобы предотвратить самое распространенное нарушение валютного режима за счет пересылки валюты частным лицам.

Ожидается, что китайские власти будут постепенно ужесточать и условия кредитования компаний и населения китайскими банками. В том числе – за счет увеличения требований к капиталу и резервам. Сейчас ключевая ставка кредитов китайского центробанка сроком на год находится на минимальном за последние 5 лет уровне – 5,31%.

Объем кредитов, выданных за январь – октябрь 2009, достиг беспрецедентного уровня в $1,3 трлн, приводит Bloomberg данные китайского центробанка. Ужесточение кредитных условий уже началось: в октябре китайские банки выдали вдвое меньше кредитов, чем в сентябре. Из-за роста кредитов они стали недокапитализированными, и на днях китайским банкам пришлось предоставить центробанку планы по увеличению своего капитала. Учитывая массивный приток иностранного капитала и избыточную ликвидность внутри страны, Китаю следует очень серьезно опасаться пузырей в разных классах активов, отметил Фань Гань – единственный ученый, работающий в комитете по денежной политике китайского центробанка.

ОТГОРОДИТЬСЯ ОТ ДЕНЕГ

Неудивительно, что развивающиеся страны, столкнувшись с бешеным притоком средств, сулящим им одни неприятности – пузыри на рынке акций и недвижимости, – пытаются от него по мере сил отгородиться. Альтернативная, и не факт что более эффективная, стратегия – попытаться «уронить» свою валюту. Но для того, чтобы валюта развивающейся страны сейчас падала по отношению к доллару, нужна очень веская причина – полная невменяемость проводимой государством макроэкономической политики, особенно по части госдолга.

Пионером здесь стала Бразилия. В этом году курс бразильского реала вырос против доллара на 35%, остановить рост чиновники хотят, не теряя контроля за инфляцией, – то есть, за счет ограничения потоков капитала. Бразильский реал – самая переоцененная валюта, написал экономист Goldman Sachs Томас Столпер: курс вырос из-за того, что Латинскую Америку залило потоком иностранной валюты. С прошлой недели там введен налог на инвестиции в американские депозитарные расписки на бразильские акции (1,5%). А с октября в Бразилии введен 2%-ный налог на иностранные портфельные инвестиции в акции и облигации. На несколько недель эти меры помогли остановить укрепление реала, но теперь оно, похоже, снова набирает силу, отметил Столпер.

Проблема Бразилии еще и в том, что она активно наращивает бюджетные расходы, одновременно вводя налоговые льготы для стимулирования экономического роста (льготы касаются покупки автомобилей, мебели, стройматериалов). Чтобы компенсировать вброс средств в экономику, нацбанку, возможно, придется повысить процентную ставку. А это сделает бразильские активы еще более привлекательными.

Меры, аналогичные бразильским, предприняла и Корея. С января комиссия по финансовым услугам обязала финансовые институты удерживать 2% от средств в иностранной валюте, направляемых на покупку ликвидных корейских акций. Ограничили регуляторы и краткосрочные займы корейских банков. С января минимальное отношение долгосрочных иностранных займов к таким же по длине активам повышено с 80% до 90%, а в I половине 2010 оно достигнет 100%. Будут ограничены и финансовые транзакции местных фирм, хеджирующих свои валютные доходы и обязательства. Установлен лимит для операций компаний на валютном рынке – компании могут выводить на форекс не более 125% от размера захеджированных ими средств.

К хеджированию местные компании стали активно прибегать после того, как за 2008 и январь – март 2009 гг. местная валюта подешевела против доллара на 54% (с 940 до 1450 за $1). Экспортеры, чтобы захеджировать свои валютные контракты, стали продавать доллары на валютном рынке. Но это усилило тенденцию к укреплению местной валюты. К концу ноября корейский вон отыграл больше половины падения, укрепившись до 1160 за $1.

Курс индонезийской рупии в этом году рос еще быстрее корейского вона – на 14% к доллару с начала года. Теперь нацбанк Индонезии серьезно изучает возможности по ограничению размещения иностранной валюты в свои краткосрочные облигации, сказал на днях зампред нацбанка Дармин Насутьон.

Похоже, готовится к ограничению притока капитала по бразильскому образцу и Колумбия, чей песо вырос к доллару с начала года на 14%. Сделать это будет несложно – только в 2008 отменены введенные годом ранее меры по ограничению притока.

Размышляет об ограничении притока капитала и Индия, чей рынок акций в этом году растет в основном на иностранных инвестициях, достигших с начала года почти $16 млрд. Приток валюты может быть ограничен, предупредил финансовый секретарь Ашок Чола. Местная газета The Economic Times процитировала анонимного чиновника минфина, который сказал, что, возможно, будет ограничено право индийских компаний занимать за границей. Индийская рупия с начала года выросла к доллару на 4,7%, чем весьма недовольны местные экспортеры.

В октябре были ограничены переводы иностранной валюты в денежные фонды, спекулирующие на росте курса местной валюты, и на Тайване. К этому центробанк Тайваня прибег после того, как средства иностранных инвесторов на счетах в местной валюте достигли $15,5 млрд – втрое выше уровня, который нацбанк считает приемлемым. Эта мера сразу же привела к некоторому эффекту: в октябре приток капитала оказался на 12% ниже, чем в сентябре.

О том, что могут быть предприняты меры против роста курса иены, достигшего максимальной отметки против доллара за 14 лет, 26 ноября предупредил и министр финансов Японии Хирохиса Фудзи. «Если на валютном рынке происходят такие ненормальные колебания, придется действовать», – цитирует его Bloomberg. Впрочем, это заявление вызвало новый подъем курса иены – трейдеры решили поторопиться, пока нацбанк не начал валютные интервенции.

Очевидно, что все эти меры не могут остановить ни приток капитала, ни укрепление местных валют, – только немного замедлить их темп.

ЦЕНТРОБАНК РОССИИ ДУМАЕТ

Ситуация в России похожа на другие развивающиеся рынки до степени смешения. За три последние месяца рубль – вторая по скорости укрепления валюта после чилийского песо (данные Bloomberg). Приток средств в российские акции в октябре был рекордным (данные EPFR Global). Резервы ЦБ с марта выросли на $65,6 млрд (+17%). Треть этого прироста приходится на октябрь и первую половину ноября. Индекс ММВБ (30 самых ликвидных акций) вырос с начала года почти в 2,2 раза.

Думают о том, как обезопасить себя от притока шальных денег, и российские денежные власти. Несколько последних понижений процентных ставок первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев объяснял именно желанием уменьшить дифференциал, задачей сделать рубль менее привлекательным для carry trade. 25 ноября на конференции «Ведомостей» об опасности перегрева говорили и Улюкаев, и министр финансов Алексей Кудрин.

Правда, едва ли стратегия понижения ставок (нынешнее – девятое с апреля) приведет к успеху в борьбе с притоком капитала. Ведь снижение ставок ведет к росту стоимости облигаций – деньги становятся доступнее. «Мои коллеги на долговом рынке все в один голос кричат «Buy», – писал еще месяц назад Павел Пикулев из инвестбанка «Траст», предрекая новый 2007 год, с ралли на рынке акций и облигаций.

Управление процентными ставками, равно как и валютным курсом – слабое лекарство от мощного притока капитала. Повышение процентных ставок ради того, чтобы приостановить рост кредитной активности, только привлекает инвесторов, ищущих высокой доходности, говорит Норманн Чан, руководитель финансовой комиссии Гонконга. Это происходит в Австралии, где ставка за последние месяцы была повышена дважды. А понижение ставок, чтобы уменьшить дифференциал, делает деньги доступнее.

Ограничивать приток капитала российские власти пока не планируют, заверил Кудрин. Но раньше Улюкаев говорил, что ЦБ размышляет о чем-то вроде налога Тобина или мер наподобие бразильских. О налоге на финансовые транзакции согласился подумать по просьбе G-20 даже МВФ, всегда бывший противником таких мер. Ведь доллар сейчас слишком хорош для фондирования carry trade, признал фонд в одном из документов для «двадцатки». В 1997/98 гг., когда капитальные ограничения вводила Малайзия, она чуть не стала изгоем для инвесторов. Теперь не то – все понимают, что денег в мире слишком много, и с этим надо что-то делать.