Процентные ставки в США, еврозоне и Японии близки к нулю, и едва ли в ближайшие месяцы будут повышены: банки развитых стран еще очень слабы, а потребление не спешит восстанавливаться. Вместе с ослаблением доллара (с начала марта он подешевел по отношению к корзине валют уже на 11,7%) такая политика создает идеальные условия для притока капитала в развивающиеся страны. Тем более, что курсы их валют, упавшие во второй половине 2008, растут с весны 2009.
Инвесторы из развитых стран, особенно США, покупая ценные бумаги в развивающихся странах, выигрывают за счет трех факторов сразу:
1. Разницы в процентных ставках – как правило, в развивающихся странах они выше ради борьбы с инфляцией (классический вариант carry trade – когда инвесторы берут дешевые займы в одной валюте, чтобы сделать инвестиции в другой);
2. Роста валютных курсов развивающихся стран (особенно в отношении к слабеющему доллару);
3. Более быстрых темпов роста развивающихся экономик и их ускоренного восстановления после кризиса.
В общем, идеальные возможности для разнообразных портфельных инвестиций. И не похоже, чтобы эти возможности скоро исчезли. ФРС предупредила, что процентные ставки будут оставаться на низком уровне еще продолжительное время. А доллар, вероятно, продолжит падать – по прогнозу Джона Норманда из JPMorgan, во II квартале он опустится до $1,62 за евро.
Экономисты предупреждают о возрастающем риске пузырей на развивающихся рынках с лета. Чиновники забеспокоились недавно. Слабый доллар и низкие процентные ставки в США формируют мощные потоки спекулятивного капитала, влияющие на цену акций и недвижимости по всему миру, говорил председатель китайской комиссии по регулированию банков Лю Минкан во время приезда в Китай Барака Обамы. Опасность перегрева развивающихся экономик из-за притока капитала из-за границы констатировал и управляющий Банка Японии Массаки Ширакава. А премьер-министр Гонконга Дональд Цзан сравнил нынешнюю денежную политику США с периодом дешевых денег в Японии 1990-х гг., когда рост японских займов компаниям из стран ЮВА в конечном итоге привел к азиатскому кризису 1997: «Цены различных активов растут по всей Азии – в Китае, Корее, Тайване, Сингапуре, Гонконге».
До сих пор чиновники из развитых стран этой проблемы не признавали. 25 ноября выяснилось, что ФРС видит, к чему могут привести низкие ставки в США. В опубликованном, как обычно, с трехнедельной задержкой заявлении комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), указывается, что низкие ставки в США в течение продолжительного периода могут привести к избыточной склонности участников финансовых рынков к риску или росту инфляционных ожиданий. Еще в заявлении FOMC говорится, что до сих пор ослабление доллара было вызвано резким ростом спроса на долларовые активы. Но в дальнейшем ФРС будет пристально наблюдать за инфляцией, которая может ускориться при увеличении темпов девальвации.
Таким заявлением ФРС говорит рынкам: «Не переусердствуйте», – цитирует Bloomberg профессора Carnegie Mellon University Марвина Гудфренда, бывшего советника Федерального резервного банка Ричмонда.
ПУЗЫРИ В ФАКТАХ И ЦИФРАХ
Признаки надувающихся пузырей очевидны по всему миру. Цена золота близка к историческому максимуму – $1 174 за унцию. Нефть понемногу подбирается к $80. На максимуме за 14 месяцев медь. Индекс S&P 500 с марта, когда он достиг локального минимума, вырос на 63%, а MSCI EM (развивающиеся рынки) – на 71%.
Еще сильнее на избыток денег отреагировали облигации. Рассчитываемый JP Morgan индекс облигаций развивающихся стран (Emerging Markets Bond Index) 25 ноября достиг своего исторического максимума за почти 16 лет расчетов. Он практически непрерывно растет с марта. Это аномально высокий результат, и похоже, что облигации будут дорожать и дальше, цитирует Bloomberg Луиса Коста, стратега по развивающимся рынкам Commerzbank.
Доходность гособлигаций развивающихся стран близка к минимальной за историю наблюдений. Она составляет сейчас 6,45%. Доходность этих бумаг упала в этом году даже сильнее, чем после кризиса 1998 г. И главное, бондам из развивающихся стран есть куда расти: доходность облигаций развитых стран составляет всего 2,17%.
Стоимость годовой страховки от дефолта развивающихся стран (среднее по 44 странам) упала с 800 б.п. в марте до 262 б.п. Это значит, что в марте страховка бондов на $10 млн стоила $0,8 млн, а сейчас – $0,262 млн (для сравнения, аналогичный контракт по греческому долгу стоит около 190 б.п.). Сомнительно, чтобы за полгода качество этих бумаг развивающихся стран улучшилось втрое – просто в мире стало намного больше ищущих себе применения денег.
Объем выпущенных в этом году развивающимися странами облигаций, по расчетам Bloomberg, уже превысил прошлогодний на 74% и достиг $566 млрд. Только правительство и госкомпании ОАЭ (Дубай) привлекли $80 млрд. 25 ноября прозвенел тревожный звонок. Инфраструктурный госфонд Dubai World, владеющий портами, недвижимостью, производством в различных отраслях, попросил отсрочки по выплате долгов ($3,5 млрд), которые должно было погасить его подразделение, работающее в сфере недвижимости.
Всего с начала года по 20 ноября инвесторы вложили в акции развивающихся стран $56,8 млрд, рассчитала EPFR Global. А с учетом фондов, которые отчитываются не еженедельно, а ежемесячно, приток средств мог достичь $71 млрд. В любом случае, это уже больше, чем в рекордном 2007, когда инвесторы потратили $50 млрд. В прошлом году из акций развивающихся стран было выведено $40 млрд.
Аналогичный приток средств идет из фондов, инвестирующих в облигации и сырье. На прошлой неделе объем средств, размещенных в облигациях развивающихся стран, достиг второго места за историю наблюдений EPFR Global.
Пузыри надуваются не только в развивающихся странах. Выпуск облигаций в США в этом году достигнет рекордных $1 171 млрд, прогнозирует Bank of America. При этом выпуск высокорисковых бондов (junk bonds – ниже BBB – по Standard&Poor’s или Baa3 по Moody’s), по данным Bloomberg, в этом году превысил прошлогодний уровень более чем вдвое ($140,4 млрд против $64,3 млрд). Чем дольше остаются низкими процентные ставки, тем выше системный риск новых пузырей, отмечает Билл Гросс из Pimco. Пока же даже самые мусорные бонды (с позорным рейтингом ССС+ от S&P) в США можно разместить очень дешево – под 8,5%. Это размещение состоялось 18 ноября.
Конкуренцию развивающимся странам за роль Sub-Prime II составляют сырьевые рынки, напомнила на днях Citigroup. Его аналитик Йохам Берктейл написал, что слишком большое количество инвесторов покупает теперь сырье в расчете на снижение доллара или продолжение финансового кризиса. В качестве отрезвляющего сценария для таких инвесторов Берктейл нарисовал «кошмарный сценарий» из серии «а что, если».
Сценарий такой: из-за вынужденного повышения ставок центробанками, которое ускоряется надувающимися пузырями, развитые экономики снова вползают в рецессию. Цены на коммерческую недвижимость в США падают вдвое, китайские инвестиции перестают расти, падают и цены на сырье. Берктейл не верит в реальность этого сценария, но предупреждает, что он может таковым стать.
А поведение инвесторов на рынках сырья и в развивающихся странах доказывает только одно: прошлый опыт, кризис никого ничему не учит. Даже если этот кризис был только что.
RSS
0
экспорт в блог
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
