Несмотря на падение продаж, рентабельность привлекательна, а долги не обременительны
Рентабельность
* скорректированная
Долги и деньги
ИСТОЧНИК:«УРАЛКАЛИЙ»
Мнения инвестиционных аналитиков об акциях «Уралкалия»
Инвестбанк
Рекомендация
Целевая цена
ВТБ Капитал
Покупать
28,7
Unicredit Securities
Покупать
25,7
UBS
Нейтрально
15,25
Citi
Держать, высокий риск
22
ИСТОЧНИК: ДАННЫЕ ИНВЕСТБАНКОВ
Вместо того, чтобы поддержать всех своих акционеров дивидендами, «Уралкалий» решил помочь только одному из них. Правда, самому главному. Дмитрий Рыболовлев получил от своей компании кредит на €50 млн под весьма привлекательную для кризисного времени ставку. Эта помощь может обойтись предпринимателю намного дороже своей реальной стоимости. Да и репутации компании этот кредит не пойдет на пользу. Даже несмотря на одновременное чистосердечное признание в покупке корпоративного самолета.
Не самые удачные времена переживают сейчас производители минеральных удобрений. Спрос на их продукцию, обвалившийся еще в конце прошлого года, до сих пор так и не восстановился, несмотря на оптимистичные прогнозы крупнейших участников рынка. Восстановление мирового рынка калийных удобрений, по оценкам немецкого холдинга K+S (15% которого принадлежит «Еврохиму» Андрея Мельниченко), будет довольно быстрым: в этом году падение производства составит всего 25%, а уже в следующем спрос нормализуется, и к 2011 году продажи вернутся на докризисные уровни.
Но пока результаты оставляют желать лучшего. Среднее падение производства калийщиков в первом полугодии составило около 50%. И «Уралкалий» идет в ногу со временем: выпуск удобрений за 6 месяцев упал на 57%, а продажи – на 65%. Итог очевиден: выручка компании сократилась вдвое – до 13,9 млрд руб., EBITDA уменьшилась на 60% до 7,4 млрд руб., а чистая прибыль – на все 70% до 4,5 млрд. Впрочем, несмотря на такое падение, рентабельность бизнеса «Уралкалия» по-прежнему выглядит достаточно привлекательно: 59% – неплохой уровень для кризисных времен. Да и с обязательствами все более-менее в порядке
Прямая речь«Акционерам «Уралкалия» вряд ли можно ожидать каких-то существенных выплат»Аналитик «Ренессанс Капитала» Марина Алексеенкова
об отчетности «Уралкалия»:
Результаты «Уралкалий» показал слабые, но все этого ожидали. Не было никаких неожиданностей. Компания пытается управлять всеми своими активами и контролировать ситуацию. Между тем, очень сложно дать прогноз даже на вторую половину года, потому что рынок не установился до конца. Это может сделать достаточно консервативной оценку перспектив компании на этот и на следующий год. Компания показала хороший уровень чистого долга, у компании много денег на счетах, хорошая маржа. Достаточно низкие денежные расходы, несмотря на то, что была низкая загрузка производства. Между тем cash cost, который они поддержали – $75 за тонну – выглядит хорошо. Единственное, несмотря на то, что первая половина года была тяжелой, пока еще сохраняется неопределенность относительно перспектив рынка [минеральных удобрений].
Компания пока не планирует выплачивать дивиденды, но это понятно. Им нужно доделать программу капвложений, которая должна дать дополнительно 1,5 млн тонн к 2011 году. Еще у компании должны быть выплаты в федеральный бюджет 5 млрд руб. по соглашению с правительством. Поэтому [акционерам] вряд ли можно ожидать каких-то существенных выплат.
: чистый долг хотя и вырос, но составляет всего 3 млрд руб.
К тому же, во втором полугодии компания рассчитывает на новые заказы. Она уже договорилась о долгосрочных поставках своей продукции в Индию. Осталось подписать контракт с китайцами, крупнейшими в мире потребителями удобрений. Сделать это менеджмент надеется до конца года по цене порядка $200/т.
ПРИЗНАЛСЯ
И действительно, дела у «Уралкалия», похоже, идут совсем неплохо. Еще бы: несмотря на двукратное падение доходов, он не смог отказать себе в покупке корпоративного самолета за 753 млн руб., вернее, компании Sophar Property Holding, единственным активом которой является контракт на покупку строящегося Airbus. И новые претензии, связанные с аварией в Березниках три года назад (на этот раз от «ТГК-9» на 3,2 млрд руб.), «Уралкалию» не страшны: по словам его гендиректора Владислава Баумгертнера, компенсации могут касаться только расходов, напрямую связанных с аварией. И выставленный налоговиками счет на 604 млн руб. не пугает: претензии ФНС калийщики считают необоснованными и готовы отстаивать свою точку зрения.
А буквально на днях «Уралкалий» решил предоставить годовой кредит в €50 млн своему основному акционеру. Зачем Рыболовлеву понадобились деньги, компания не раскрывает, отмечая лишь, что кредит выдается на рыночных условиях: ставка по нему составит месячный Euro LIBOR + 4% годовых. На что будут потрачены эти 2 с лишним миллиарда рублей, остается только догадываться. Первое, что приходит на ум, – оплата услуг адвокатов в нелегком судебном споре с бывшей женой, претендующей на половину имущества калийного магната.
Но, возможно, у Рыболовлева совсем другие виды на полученные средства. Истории известны подобные прецеденты. Взять хотя бы Шалву Чигиринского, которому Sibir Energy давала деньги на его девелоперские проекты. Но такая финансовая поддержка закончилась скандалом: когда рынок недвижимости обвалился и расплачиваться по кредиту стало не из чего, совет директоров добился смены гендиректора и теперь пытается оспорить прошлые сделки. В кредитовании своих владельцев были замечены и другие компании, но в их случаях гарантией своевременного погашения долга выступали будущие дивиденды. Довольно удобная схема: взял кредит, получил дивиденды, расплатился. «Уралкалий» же делиться с акционерами прибылью не торопится. Промежуточных выплат, по словам Баумгертнера, не будет, а размер годовых дивидендов еще не определен. Что вполне объяснимо: к 2011 году «Уралкалий» намерен на 1,5 млн т увеличить свои мощности, и инвестпрограмма только на этот год предполагает вложения на 13,1 млрд руб.
Как бы там ни было, информационная открытость «Уралкалия» может сослужить ему дурную службу. С одной стороны, миноритарии компании теперь знают, на что компания тратит деньги. С другой, кредитование контролирующего собственника – не самая приятная для них новость. Особенно, когда такая поддержка не подкрепляется дивидендными выплатами. Впрочем, у них всегда есть выбор. Продать акции компании с низким качеством корпоративного управления – минутное дело. Тем более когда перспективы бизнеса туманны, а будущие прибыли непредсказуемы.
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
ВКонтакте или
Facebook.
Несмотря на то, что ставка по кредиту, полученному Д. Рыболовлевым, месячный Euro LIBOR + 4% (около 9.05% годовых) вряд ли можно назвать рыночным, в нынешних российских условиях – в заметке нет данных по ROA (или RORAC) и возможно в условиях падения продаж и рентабельности основного бизнеса, заработать 9% годовых м.б. не такой дурной инвестицией. В любом случае, кажется аналитики и рынок ценят открытость больше, чем "мелкие шалости" в корпоративным управлении.
Уважаемый Сергей! месячный Euro LIBOR сейчас составляет менее 0,4% годовых, так что ставка по кредиту господину Рыболовлеву – примерно 4,4% годовых. В отчетности компании указано, что, по мнению менеджмента, это вполне рыночные условия, а в качестве аргумента приводится текущий уровень ставок по депозитам в евро и долларах (до 3% годовых) и ставок по долларовым займам компании. В последнем случае речь идет о кредитах, привлеченных по плавающей ставке 1 month Libor +1.6% – 1 month Libor +1.95%. Действительно, веские аргументы. Только скажите, пожалуйста, какой россиянин и, главное, где может сейчас получить кредит на таких условиях?
Спасибо за правки – за то что рассеяли мои заблуждения относительно текущей ставки LIBOR, а также информацию, почему менеджмент считает предложенную ставку рыночной. Я собственно не пытался глубоко анализировать "рыночность" кредита. В этом случае, надо было бы понять – может ли компания получить отдачу на Euro 50M большую, чем по ставке 4.4% (исходя из Вашей информации, от депозитов они получить больше не могут, как минимум. С другой стороны, убытка он тоже компании не приносит, если они привлекают по ставке 1 month Libor +1.6% – 1 month Libor +1.95%), а также такую простую вещь – это кредит без залога или, например, закладываются акции компании, т.е. оценить риски кредита и их влияние на остальных акционеров и кредиторов.
Как Вы видете из написанного мной, я допускал, что он не рыночный. Мысль была в том, что даже если он и не рыночный, рынку важнее, что о нем сообщили, чем сам факт льготности.
Для избежания дальнейшей критики данного суждения,переформулирую – рынок не заметил выдачу кредита, и не заподозрил, например в выводе активов.
Что касается "... какой россиянин и, главное, где может сейчас получить кредит на таких условиях?", то это вопрос абстрактный. Какой россиянин, где, и на каких условиях? Что Рыболовлев не россиянин? Или у нас мало историй, когда собственники беркт кредиты в своих компаниях? Я не думаю, что Шалва Чигиринский сто-то платил за аванс от Sibir Energy. В банках – но это другая история (вы посмотрите по каким ставкам банки привлекают).
РАССКАЖИТЕ КА ЛУЧШЕ КАК РЫБАЛОВЛЕВ ЗАВЛАДЕЛ УРАЛКАЛИЕМ И СКОЛЬКО ТАМ БЫЛО КРИМИНАЛА И ПОЧЕМУ ОН ДО СИХ ПОР НЕ ПАРИТЬСЯ НА НАРАХ ПОЖИЗНЕННО?КТО ЗА НИМ СТОЯЛ И СТОИТ, КОМУ ОН ОТСТЕГИВАЕТ И КАК МОЕТ БАБЛО?...И КАК ТАМ СТАДО БАРАНОВ НА НЕГО ГОРБАТИЬСЯ?
RSS
4
экспорт в блог
0 
Следите за обновлениями Slon.ru в вашей социальной сети:
