ЦБ нужно набраться смелости

Центробанк снизил процентные ставки потому, что они уже довольно давно были завышены. В конце 2008 г., когда Банк России защищал рубль от быстрого падения, ставки были подняты, в то время как во всем мире они снижались.

Это решение было неправильным. В тот момент доллар оказался дефицитным из-за низкой цены на нефть, и люди шли менять рубли на доллары, что вызвало падение рублевой денежной массы. ЦБ поднял процентные ставки, пытаясь остановить этот процесс, но изменение оказалось слишком маленьким и не спасло ситуацию, люди все равно продолжали нести и нести национальную валюту в обменники.

Коммерческие банки в свою очередь решили, что самым выгодным бизнесом конца 2008 – начала 2009 г. будет брать рубли у ЦБ под все еще довольно низкий процент, менять на доллары и ждать, пока доллар подрастет. Всем уже стало понятно, что в ЦБ смирились с неизбежным обесцениванием рубля, но банк сопротивлялся еще в течение трех месяцев, стремясь сделать этот процесс максимально плавным.

Таким образом, Банк России своими действиями нанес мощный удар по экономике, подавляя кредитную активность. Насколько сильным был этот удар и какая доля из того 10% падения ВВП, что мы наблюдали, была вызвана именно политикой ЦБ – сказать не так просто, поскольку денежная политика в России посредством изменения ставок регулярно до сих пор не проводилась.

Если обратиться к опыту других стран, то обычно падение денежной массы на 10% – это серьезнейшее испытание для экономики, в ходе которого ВВП может снизиться на сопоставимую величину. Когда Федеральная резервная система США позволила денежной массе упасть на треть с 1929 по 1933 г., показатель ВВП тоже снизился примерно на треть.

Конечно, я не берусь утверждать, что все 10% падения ВВП в России вызваны поведением ЦБ, но готов верить в то, что как минимум 5% падения стали прямым следствием этой неверной тактики.

В настоящий момент совершенно очевидно, что ставки завышены: экономика в глубокой рецессии, денежная масса меньше, чем была в это время в прошлом году, инфляция снижается по сравнению с прошлогодней, рубль укрепляется. Поэтому Банк России принял совершенно правильное решение понизить ставки, чтобы простимулировать спрос, дав экономике больше денег. Другое дело, что и это снижение скорее всего не является достаточным, и я думаю, что понижать ставки с большой вероятностью придется еще. Чтобы понять, до каких значений это нужно делать, необходим хотя бы примерный ориентир, какой должна быть ставка в этой ситуации. Такой ориентир найти крайне трудно, так как у Банка России нет опыта проведения денежной политики посредством манипулирования процентными ставками. До прошлого года эта политика в основном проводилась посредством скупки валютных резервов. Именно поэтому чрезвычайно сложно сказать, как российская экономика отреагирует на изменение ставки. Кроме того, непонятно, какую ставку в России нужно считать репрезентативной.

В итоге Банк России осторожничает, понижая ставку уже несколько раз в этом году, стараясь нащупать верное решение. Если проанализировать западную практику, то в данной ситуации при целевой инфляции, скажем, в 8%, можно оправдать краткосрочные ставки и в 5 – 6%. Однодневная ставка по межбанковским кредитам сейчас находится примерно на этом уровне, но в основном ставки выше.

Так что дальнейшее понижение ставок довольно вероятно, но, скорее всего, Банк России возьмет паузу, чтобы посмотреть, как экономика поведет себя дальше.