Вернем народу дивиденды!

Как зарабатывает владелец акций на своих инвестициях? Его доход складывается из выплаченных дивидендов и роста курса акций. В современной России подавляющее число акционерных обществ не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям. В результате ценообразование на акции ориентируется только на прирост курсовой стоимости, что искажает адекватную оценку финансовых активов. Кроме того, отсутствие выплат по дивидендам сдерживает участие населения в фондовых операциях и ущемляет права миноритарных акционеров, которые не могут повлиять на решения в крупных корпорациях. Слабая дивидендная политика является одним из барьеров между финансовым рынком и домохозяйствами.

В 2008 г. из 150 крупнейших акционерных обществ выплату дивидендов по обыкновенным акциям не производили 60 эмитентов (40% статистической выборки). Лишь 15 эмитентов не выплатили дивиденды по итогам 2008 г. в связи с неудовлетворительным финансовым результатом деятельности. Отмечу, что в 2007 г. при благоприятных экономических условиях из 60 эмитентов выплата дивидендов не производилась 32 обществами, а 5 эмитентов выплачивали дивиденды только по итогам I квартала 2007 г.

Какой может быть успешная статистика дивидендов? Нами был проведен расчет по финансовой отчетности 116 крупнейших акционерных обществ (по размеру выручки). Дивиденды по обыкновенным акциям у многих из них достигали 20 – 30% годовой прибыли. В 2009 г. по итогам предыдущего года дивиденды в металлургии и нефтегазовой промышленности достигали 30%, а в телекоммуникационной сфере, электроэнергетике и автомобилестроении варьировались от 15% до 20% прибыли эмитентов (Табл. 1).


Игнорирование выплат по акциям отнюдь не способствует привлечению портфельных инвесторов, заинтересованных в получении стабильных предсказуемых доходов. Было бы правильно установить требование об обязательной выплате дивидендов по обыкновенным акциям акционерных обществ, размещенных на фондовом рынке. Ежегодно они должны отчислять в фонд выплаты дивидендов фиксированную долю от прибыли. Дивиденды могут составлять не менее 20% прибыли после налогообложения. Аналогичная практика существует в ряде стран с романской системой права, включая Португалию, Чили, Грецию и др. Нововведение сформирует адекватную модель ценообразования на акции, основанную на фактических результатах деятельности эмитентов, а также придаст стабильности фондовому рынку.

Альтернативным вариантом являются отчисления от годовой выручки общества. Эмитенты могут быть не заинтересованы в выплате дивидендов, и как следствие, склонны скрывать фактически полученную прибыль. В связи с этим, формирование фонда дивидендов может производиться путем обязательных ежегодных отчислений от доходов, определяемых в соответствии Налоговым кодексом. Для недопущения легального ухода от налогообложения фиксированный процент отчислений в фонд выплаты дивидендов может быть установлен в размере 3% от годовой выручки. По нашим эмпирическим оценкам, полученным по 360 российским эмитентам, это соответствует норме выплаты дивидендов в 20% от прибыли. Если в отчетном (налоговом) периоде акционерным обществом получен убыток, отчисления в фонд выплаты дивидендов производиться не должны.

Несколько лет назад идея обязательной выплаты дивидендов уже озвучивалась Комитетом Госдумы по собственности. Однако затея потерпела неудачу – комментарии экспертов, в основном, были отрицательными. Тем не менее идея остается жива. Ее поддерживает Федеральная антимонопольная служба и ряд депутатов Комитета Госдумы по финансовым рынкам. А значит, ценообразование на рынке акций и его инвестиционная привлекательность имеют шанс улучшиться.